西部证券-赣锋锂业-002460-2019年年报点评：业绩符合预期，静待产能释放-200426

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　　事件：2020年4月24日，赣锋锂业发布19年年报，公司2019年全年实现营业收入53.42亿元，同比增长6.8%；归属上市公司股东的净利润为3.58亿元，同比下降73.3%；扣非后归属上市公司股东的净利润为6.94亿元，同比下降44.7%。
　　业绩符合预期，产品价格下滑和资产计提拖累业绩。公司营业收入小幅上涨，主要是由于公司出货量小幅提升，2019年实现销量4.8万吨，同比增长24%；归母净利润同比下滑主要是由于产品价格下滑和P矿等海外资产提约4个亿资产减值导致。
　　2019年公司毛利率为23.5%，同比去年减少12.6pct。2019年公司冶炼业务毛利率为27.17%，同比下降12.8pct，主要原因为碳酸锂和氢氧化锂产品价格下滑。2019年公司锂电池、电芯及其直接材料业务毛利率为13.80%，同比增加5.46pct。2019年公司销售费用为0.62亿元，同比下降24.07%；销售费用率为1.17%。销售费用下降原因为赣锋运输为集团内各公司供的运输服务4162万元未纳入销售费用核算所致。
　　产量快速提升，库存小幅增加。从产量和库存来看，冶炼业务折碳酸锂当量2019年产量5.4万吨，同比增长28%，库存量1.6万吨，同比增长66%。库存增加主要原因是年产2万吨单水氢氧化锂生产线、年产1.75万吨电池级碳酸锂生产线等周转库存增加。
　　投资建议：我们预计公司2020-2021年的营业收入分别为54.4亿元和85.6亿元，归母净利润分别为9.5亿元和16.1亿元，对应PE分别为58/34倍，公司作为锂资源行业龙头，未来业绩将有望随着产能释放和海外需求回暖持续提升，看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。
　　风险提示：锂市场需求下滑，汇率波动风险