太平洋证券-海象新材-003011-不利因素边际改善，长期成长值得期待-211026

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事件21年10月22日海象新材发布21年三季报，1-9月实现营收13.01亿元﹑同比增长42.33%，归母净利润0.77亿元﹑同比减少47.83%，基本EPS0.75元。

点评收入快速增长，原材料拖累利润。

21年三季度单季收入同比增长39.55%，单季净利润同比减少54.69%，收入和利润的相反表现主要与原材料价格大幅上涨有关。

21年前三季度毛利率19.64%﹑较20年下降10.11个百分点，期间费用率13.91%﹑较20年下降2.7个百分点，公司收入增长和费用率下滑的贡献被毛利率下滑所吞噬。

提价抵消成本带来的不利影响。

直接材料在公司生产成本占比超过60%，PVC树脂粉、印花面料和耐磨层都属于化工产品，与油价关联度大。

21年前三季度，PVC价格从7,065元涨至12,435元。

由于公司产品定价采用成本加成法，且提价具有滞后性。

未来随着公司新订单签订及新产品推出，公司具有将成本的上涨向下游传导的能力。

海外渗透率提升，产能扩张支持高增长。

根据海关数据，21年前三季度，中国PVC地板出口量同比增长20%，在海运运力紧张的情况下依然实现了快速增长。

PVC地板在美欧市场渗透率高，主要用于房屋铺地材料，将会受益于美欧地产高景气周期。

随着公司IPO募投项目和越南项目建设，产能扩张支持公司产销量保持快速增长。

投资建议与估值：我们选取共创草坪、乐歌股份、梦百合、捷昌驱动等出口型企业作为可比公司。

根据Wind一致预期，可比公司22年估值中值为18倍。

预计公司21-23年EPS为1.17/1.96/2.64元，采用市盈率相对估值法，给予公司未来6-12个月35.28元（18X）的目标价。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险因素：海外地产下行﹑成本增加﹑运力紧张﹑汇率波动﹑减持。