华泰期货-燃料油周报：油轮运费继续上涨，FU仓单数量升至高位-200426

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　　投资逻辑
　　上周，原油市场仍整体承压，过剩问题困扰着市场，库容问题不断凸显。在原油端维持弱势的情况下，燃料油单边价格则继续低位运行。截至周五上期所燃料油期货结算价录得1558元/吨，环比前一周下跌6.6%；外盘方面，截至上周五新加坡高硫燃料油掉期M1价格来到119美元/吨，环比前一周下跌23%。就燃料油自身价差结构而言，高硫燃料油裂差再度出现小幅回涨，截至周五新加坡380cst HSFOM1对Brent裂解价差来到-5.66美元/桶，环比一周前上涨1.33美元/桶；与此同时，高硫燃料油月差Contango结构继续加深，截至上周五收盘新加坡380cst HSFOM1/M2月差来到-11美元/吨，环比前一周下跌1.75美元/吨，但另一方面380现货贴水有所反弹，周五时升至-5.18美元/吨；低硫油方面，截至上周五新加坡Marine 0.5%对Brent裂差为7.25美元/桶，环比前一周下滑1.07美元/桶。最后，高低硫价差在经历前一周的大幅反弹后未能将势头延续，截至上周五新加坡380cst HSFO/Marine 0.5%价差再度降至71.69美元/吨，环比前一周下滑26.1美元/吨，基本抹去了上上周的涨幅。
　　对于从上游原油到下游成品油的整体石油市场来说，由消费低迷引发的产品过剩是当前的主要矛盾，这一矛盾已经演化为库容被逐步占用的问题。在陆上储罐空间吃紧的同时，愈来愈多的油轮被用来储存无处安放的油品。当然，从另一个角度来看，原油/成品油目前深度的Contango结构也从经济性上支持了浮仓囤油。油轮被用作浮仓也变相地减少了运力的供给，从而推动运费的上涨。在大型油轮运费升至高位后，上周成品油运费迎来迅猛的上涨，BCTI指数在短短几天时间就升至2170，一周之内就翻了一番。就燃料油市场而言，运费的上涨抑制了套利船货的流动，对于亚太这样的消费地来说相当于收紧了供应，延缓了累库的趋势。从直观数据来看，新加坡燃料油库存目前基本与季节性均值持平，相比ARA以及富查伊拉库存的相对位置要明显地低一些。
　　内盘方面，在FU对外盘高升水的推动下，近期内外盘套利活动较为活跃，上周三到周五连续三天有新仓单注册，目前仓单总量突破40万吨的高位水平，预计将进一步推动内外盘价差的回落。另一方面，仓单的持续生成也逐步占据燃料油的剩余库容，再加上原油储存的巨大需求（原油与燃料油储罐可以相互转换），近期尤其作为FU交割地的华东地区储罐资源显得较为紧张，现货罐租持续上涨。月差方面，目前FU合约间贴水已经反映了交易者对期货仓储费调整的预期，以FU2009-2101价差为例，-223元/吨的水平显然已经超过基于现行仓储费标准的无风险正套边界。
　　策略：单边中性偏空，暂无操作策略
　　风险：无