民生证券-上海银行-601229-点评上海银行2019年年报：利润较快增长，存量风险加速出清-200427

《民生证券-上海银行-601229-点评上海银行2019年年报：利润较快增长，存量风险加速出清-200427（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-上海银行-601229-点评上海银行2019年年报：利润较快增长，存量风险加速出清-200427（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　一、事件概述
　　公司发布2019年年报，主要指标与业绩快报保持一致：归母净利润同比增长12.55%（前三季度同比增长14.59%），营收同比增长13.47%（前三季度同比增长19.76%）。拨备前利润总额同比增长14.42%（前三季度同比增长22.45%）。全年年化加权ROE 12.94%（前三季度年化加权ROE 14.74%），同比增加27bp，主要源于非息收入改善导致ROA提升。2019年公司拟每股派发现金股利0.40元（含税），现金分红率29.51%，较上年提升57bp。
　　二、分析与判断
　　利润较快增长，息差环比提升
　　2019年公司营收同比增速较前三季度下降11pct，主要源于汇兑收益增幅收窄和净息差降幅扩大。由于拨备计提同比增长但增速放缓，全年归母净利润同比增速仅较前三季度下降2.04pct，仍保持12.55%的较高水平。根据测算，全年累计净息差较前三季度提升3bp，主要源于生息资产收益率提升。我们推测个人贷款量价齐升推动贷款收益率上行是主要原因。Q4末个人贷款占比33.09%，较Q2末提升1.70pct，其中住房按揭贷款占比提升1.04pct，为主要贷款方向。全年个人贷款平均收益率6.77%，较上半年提升6bp。
　　加速化解存量风险，资产质量边际改善
　　公司主动加大不良贷款确认与核销力度，加快存量风险出清。Q4单季度不良贷款年化生成率3.08%，较Q3提升2.53pct。通过化解处置存量不良贷款，Q4末整体不良贷款率1.16%，环比下降1bp，处于上市城商行较低水平。其中，制造业资产质量明显改善，不良率较Q2末大幅下降2.24pct至1.70%，带动对公贷款不良率下降4bp至1.44%。因信贷成本提升，Q4末拨备覆盖率337.15%，环比上升3.79pct，风险抵补能力进一步加强。虽然Q4末关注类贷款占比1.88%，较Q3末小幅提升2bp，但仍低于上市城商行平均。因个人业务向低风险的住房按揭贷款倾斜，消费贷款主要风险已于2019年集中暴露，对公贷款主要投向低风险的房地产业、租赁和商务业，制造业以战略新兴产业为主，严格压降产能过剩行业风险敞口，预计未来资产质量整体可控。
　　三、投资建议
　　公司基本面良好，资本较为充足，坚持“零售重中之重”战略，持续优化资产结构。我们预测公司2020-2022年归母净利润增速分别为10.85%、12.32%、13.47%。2020年对应BVPS为12.22元，对应PB为0.66倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　净息差下降，资产质量波动。