安信证券-健康元-600380-经营情况稳健，呼吸产品放量可期-200426

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　　■事件：公司发布2020年一季报，公司2020Q1实现收入31.9亿元，同比下降4.6%；实现归母净利润2.8亿元，同比下降8.39%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比增长1.7%。
　　■公司自身业务板块（去除丽珠集团）收入同比有所下滑，但在预期之内：2020Q1公司自身业务板块（扣除丽珠集团之后）实现收入6.8亿元，同比下降7.1%。我们认为主要有2个方面的原因：（1）2019Q17-ACA的价格处于高位（2019Q17-ACA价格为440元/kg，2020Q17-ACA价格为385元/kg），目前受海内外疫情影响，7-ACA的价格从3月底开始呈现上升趋势，预计未来公司7-ACA业务会受益；（2）疫情的负面影响，而公司的美罗培南等产品不是新冠疫情最直接相关的药物。公司扣非后归母净利润增速高于归母净利润增速，主要有2个方面的原因：（1）2020Q1的政府补助少于2019Q1的政府补助（0.20亿元VS 0.75亿元）；（2）2020Q1进行了疫情相关捐赠导致2020Q1的营业外支出的金额相对较高。
　　■看好公司呼吸吸入制剂领域的布局和长期发展：公司是国内潜在呼吸吸入制剂龙头企业，产品布局全面且研发进展相对靠前。根据公司公告，公司在19年有吸入用复方异丙托溴铵溶液和左旋沙丁胺醇雾化吸入溶液获批上市。公司在2019年不断加强呼吸产品销售团队的建设。截至2019年底，复方异丙托溴铵吸入溶液已经完成21个省市招标挂网，左旋沙丁胺醇吸入溶液已经完成14个省的招标挂网。公司还有在研产品异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、布地奈德吸入混悬液、乙酰半胱氨酸吸入溶液、异丙托溴铵吸入溶液五款产品已经进入申报生产阶段。公司在呼吸吸入制剂领域产品布局丰富，考虑到呼吸吸入制剂研发壁垒较高且国内呼吸吸入制剂产品市场前景广阔，我们认为公司呼吸吸入制剂板块前景可期。
　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价15.0元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为10.0%、16.0%、17.7%，归母净利润增速分别为20.8%、22.9%、22.5%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为15.0元，相当于2021年22倍的动态市盈率。
　　■风险提示：临床或BE试验结果不如预期、市场开拓不如预期、产品价格下降、研发失败风险、监管标准变化风险