中信证券-上海家化-600315-2021年三季报点评：业绩符合预期，护肤领跑、渠道创新-211027

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2021Q1-Q3，公司实现营业收入58.3亿元/+8.73%；归属净利润4.2亿元/+34.71%，业绩符合预期。

“精简”+“聚焦”策略成显著推动护肤板块领涨，个护家清及母婴板块受阶段性因素拖累；线上占比持续提升，抖音渠道爬坡迅速；新零售渠道占比提升引领线下增长。

维持目标价55元，维持“增持”评级。

▍业绩符合预期。

2021Q1-Q3，公司实现营业收入58.3亿元/+8.73%；归属净利润4.2亿元/+34.71%；扣非归属净利润4.74亿元/+71.85%。

2021Q3单季，实现营业收入16.2亿元/-3.41%；归属净利润1.35亿元/+4.6%；扣非归属净利润1.42亿元/+26.28%，特渠及海外业务拖累收入增长。

▍“精简”+“聚焦”策略成显著推动护肤板块领涨，个护家清及母婴板块受阶段性因素拖累。

①护肤整体增速远超社零大盘，Q1-Q3累计超过25%，Q3单季增速18%，收入占比持续提升至30%，其中：Q3单季，玉泽营收增速超50%，佰草集营收增速超15%，高夫营收增速约15%，美加净营收增速超20%，“精简”+“聚焦”策略成效显著。

②个护家清Q1-Q3营收低个位数增长，Q3同比两位数下降，其中：六神受天气影响Q3单季营收下滑逾1%，家安受特渠影响营收下滑超30%。

③母婴营收Q1-Q3低个位数增长，Q3同比两位数下降，主系Mayborn受到海外疫情持续及亚马逊运营策略调整去库存一次性影响。

▍线上营收占比持续提升，抖音渠道GMV爬坡迅速；新零售渠道营收占比提升引领线下增长。

①线上营收增速环比提升，Q3单季同比+45%，Q1-Q3同比+15%，线上营收占比提升至38%，社交媒体加码布局成效显著，抖音小店的多店GMV爬坡迅速：Q3抖音小店累计GMV突破2000万元，玉泽8月GMV破1000万元，Q3佰草集和高夫度过冷启动期，环比Q2增长332%。

②线下新零售业务营收占比超10%，同比增长127%，通过与现有渠道策略合作、进行数字赋能，挖掘线下增长潜力。

▍毛利率水平受原材料成本上涨等因素影响有所降低，控费效果良好盈利能力整体优化。

2021Q3公司毛利率为58.9%，同比-1.9pcts，主系报告期内多项原材料成本上涨、高毛利率产品如六神等营收占比降低以及玉泽促销力度加大的影响。

控费效果良好，2021Q3销售费用率为大幅同降6.2pcts至37.8%；受计提股权激励费用影响，管理费用率同增2.8%至13.6%。

整体而言盈利能力明显优化，Q3单季扣费归属净利率同比提升2.1pcts至8.8%。

▍风险因素：新品销售不达预期；新锐品牌分流；营销投入侵蚀业绩。

▍投资建议：维持2021-2023年营业收入预测为76.8亿/87.0亿/98.3亿元，维持2021-2023年归属净利润预测为5.3亿/6.7亿/8.3亿元，对应2021-23年EPS预测分别为0.78/0.99/1.21元。

参考行业平均估值约2x以上PEG，给予公司2022年56xPE，维持目标价至55元，维持“增持”评级。