中银国际-天顺风能-002531-业绩高增长持续，经营现金流向好-200426

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　　公司发布2019年年报，盈利同比增长59%符合预期。公司各项业务积极向好，有望受益于风电需求增长与自身产能扩张；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司2019年盈利同比增长59%符合预期：公司发布2019年年报，全年实现营业收入59.67亿元，同比增长61.18%，实现归属于上市公司股东的净利润7.47亿元，同比增长58.95%。其中2019Q4盈利2.01亿元，同比增长79.01%。公司年报业绩与此前的快报基本一致，符合预期。
　　风塔业务保持高景气，新产能落地：受益于国内陆上风电集中抢装等积极因素，2019年公司风塔业务量价齐升，全年对外销量50.66万吨，同比增长33.30%；结算平均价格8,967元/吨，同比提升11.50%；实现营业收入45.42亿元，同比增长48.61%；毛利率则下降2.43个百分点至19.17%。2019年12月，山东鄄城10万吨风塔产能正式完工投产；2020年1月，乌兰察布12万吨风塔产能进入投建周期。新产能的逐步落地有望进一步强化公司在风塔领域的龙头地位和竞争优势。
　　叶片业务量利高增，新风场并网注入增长动力：2019年公司风电叶片销量721片，叶片模具销量42套，分别同比增长171%、133%。叶片业务实现收入7.52亿元，同比增长200%，毛利率同比提升10.45个百分点至31.43%。2019年公司新并网风电场215MW，累计并网容量同比上升46%至680MW，全年实现发电收入6.17亿元，同比增长71.61%。
　　经营现金流保持向好，预收款项维持高位：2019年公司经营现金流净额8.49亿元，同比增长36.88%。2019年末公司预收款项余额4.64亿元，维持全年的相对高位，预计后续有望随订单的执行逐步转化为收入。
　　估值
　　结合公司年报和行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.55/0.60/0.64元（原预测数据为0.53/0.60/-元），对应市盈率10.3/9.3/8.8倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情影响时间与程度超预期；大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期。