华西证券-伟明环保-603568-项目拓展取得丰收，国内市场发展空间充裕-200426

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　　事件概述
　　公司发布2019年年度报告：报告期内公司实现营业收入20.38亿元，较上年同期增加31.73%；营业成本为7.75亿元，较上年同期增加26.14%；归属于上市公司股东的净利润9.74亿元，同比上期增加31.67%，基本每股收益1.04元，同比上期增加30%。
　　分析判断:
　　公司生产运营数据创新高，项目运营为收入主力贡献点
　　公司主要业务为垃圾焚烧项目运营、渗滤液处理、餐厨垃圾处理、设备销售及技术服务和垃圾清运。其中2019年公司项目运营收入同比增长25.87%，占总收入的61.52%，贡献了约52.25%的总营业收入增长，项目运营业务的增长主要来源于新投运项目带来垃圾焚烧处理规模的增长：2019年上半年，武义项目、瑞安项目二期、界首项目、万年项目、苍南玉苍技改项目和嘉善项目二期正式投入运营；2019年12月，樟树项目成功并网发电并投入试运行。截至2019年12月31日，公司生活垃圾焚烧处理运营项目20个（含试运行），设计处理规模约为1.55万吨/日。2019年全年，各运营项目合计完成生活垃圾入库量507.26万吨，同比增长19.54%，完成上网电量15.34亿度，同比增长18.82%，两项指标创公司年度运营新高。2019年，公司渗滤液处理业务同比减少25.79%，占总营业收入的0.23%；餐厨垃圾处置业务同比增长96.78%，占总营业收入2.48%，公司合计处理餐厨垃圾17.48万吨，增长了66.16%；设备销售及技术服务同比增长36.71%，占总营业收入的34.08%；垃圾清运同比增长296.91%，占总营业收入的1.69%，公司合计完成生活垃圾清运量55.06%万吨，比去年同期增长271%。
　　省内业绩持续增长，重视省外业务拓展
　　从地区来看，由于公司总部位于浙江温州，本土优势明显。浙江省内营收为17.86亿元，在2019年增长29.7%，贡献了约82.1%的总营业收入增长。省内业务收入占总收入88.21%，同比下降1.89pct，省外业务收入占比提高。省外业务收入增速由2018年的-3.11%上升到2019年的58.03%，省外业务拓展初见成效。但由于省外业务营业成本同比上期增加104.02%，省外业务毛利率同比下降11.57pct，省内业务的毛利率增长贡献了全部毛利率增长，并弥补了省外业务的毛利率下滑。2018年公司在浙江省内的市场份额35.88%，同比增加0.03pct；在全国的市场份额4.17%，同比下降0.22pct，变动幅度不大，公司继续保持了省内龙头地位。虽然公司省外业务收入占比有所增长，但省外市场份额还有拓展空间。
　　2020年预计公司盈利将继续增长，国内市场仍有发展空间
　　预计公司2020年业绩将继续保持增长，主要是2019年上半年公司武义项目、瑞安项目二期、界首项目、万年项目、苍南玉苍技改项目和嘉善项目二期正式投入运营；2019年12月，樟树项目成功并网发电并投入试运行。公司在拓展项目方面成果颇丰，2019年，公司共新签订了10项生活垃圾焚烧处理项目，2020年初，公司完成磐安项目签约，上述项目合计新增生活垃圾处理规模约为1.05万吨/日，公司在手垃圾焚烧项目规模突破3.3万吨/日；新签订对外工程承包、设备销售和技术服务业务合同共计4.04亿元；新增5项餐厨和厨余垃圾处理协议，合计新增餐厨和厨余垃圾处理规模约375吨/日。这些项目将给公司未来业绩带来巨大增长潜力。宏观经济方面，国家层面推行生活垃圾分类，在继续加快建设生活垃圾焚烧处理设施同时，需要加快餐厨、厨余垃圾处理设施的建设，承接垃圾分类后的处置工作；同时，政府部门加强生活垃圾焚烧厂的运营监管工作，鼓励优秀污染防治企业做大做强，对于规范运营的环保企业创造良好的发展机会。虽然项目合同的增加会导致公司未来成本上升，但总体来看，公司未来业绩增势强劲，有望在2020年取得新突破。
　　投资建议
　　公司作为浙江龙头企业，随着公司项目规模的扩大，项目精细化运营和管理能力提升，公司将逐步走出江浙，成为全国固废处理领先企业，公司的业绩将会进一步提升。公司计划2020年公司各运营电厂计划完成垃圾入库量585万吨，完成上网电量17.2亿度，为公司垃圾焚烧项目运营、垃圾清运收入提供增长动力。根据公司2019年各业务开展情况，我们略微调整2021年预测，新增2022年预测，预计公司2020-2022年营收分别为25.02亿元、31.49亿元和39.03亿元，同比增速分别为22.8%、25.9%和23.9%；归母净利润分别为12.00亿元、14.94亿元和18.41亿元，同比增速分别为23.2%、24.5%和23.2%，对应EPS分别为1.24、1.55、1.90元/股，对应PE分别为25、20、16倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1）项目建设进度未达预期；
　　2）特许经营项目运营期较长；
　　3）为维持竞争力而调低垃圾处置费