平安证券-北方华创-002371-业绩稳健增长，12英寸半导体设备进入量产期-200426

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　　事项：
　　公司披露2019年年报和2020年1季报，2019年公司实现收入40.58亿元，同比增长22.10%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长32.24%。公司计划每10股派发现金红利0.63元（含税）。2020年1季度，公司实现收入9.38亿元，同比增长32.49%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长33.01%。
　　平安观点：
　　业绩稳健增长，12英寸半导体设备进入量产期。2019年公司电子工艺装备、电子元件分别实现收入31.91亿元、8.47亿元，同比分别增长26.58%、7.60%；毛利率分别为35.23%、59.89%，分别提高0.51、10.45个百分点。2019年公司12英寸硅刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机多款半导体设备进入量产期；8英寸硅刻蚀机、金属刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机获得客户重复采购订单。2019年公司毛利率和净利率分别为40.53%、9.11%，同比提高2.15、0.60个百分点。
　　募集配套资金加大先进工艺设备研发，拟收购北广科技增强射频技术。2019年11月，公司非公开发行完成，募集资金20亿元，用于推动28nm装备产业化和5/7nm装备研发加速。募集对象为大基金、公司实控人北京电控和京国瑞基金。大基金继2016年投资后，再次参与公司定向增发，持股比例进一步提升，对公司重视支持程度可见一斑。2020年3月，公司发布公告，计划以6397万元（含税）收购北广科技，北广科技拥有民用射频技术应用产品。射频技术为公司多种半导体设备产品的核心技术，此举有利于提高公司射频应用技术，增强半导体设备研发能力。
　　2020年Q1业绩表现良好，合同负债同比大增。公司下游半导体产线均为全自动生产线，受新冠疫情影响较小，2020年Q1公司业绩保持良好的增长。截至2020年3月底，公司合同负债高达26.44亿元，比年初增长79.61%，主要原因是公司销售订单增加，收到客户合同预收款大增。目前公司在手订单充足，随着公司下游存储厂、晶圆厂产能进一步扩张，公司半导体设备将迎来放量增长期。
　　投资建议：鉴于公司12英寸设备进入量产期，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现净利润4.33亿元、5.53亿元、7.24亿元（20/21年前值分别为3.95亿元、4.94亿元），对应的市盈率分别为151倍、118倍、90倍。公司作为国内半导体设备龙头，12英寸设备进展顺利，国产替代大有可为，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1)国内晶圆厂投资不及预期。如果晶圆厂投资落地数量或进度不及预期，则设备市场增速或节奏将放缓，公司半导体设备增长可能不达预期。2)电子器件增长不及预期。电子元器件下游行业如航空航天、精密仪器仪表、自动化等市场如果发生较大变化，需求增长不及预期，将拖累公司整体业绩。3)光伏行业增速放缓。光伏行业补贴政策退潮趋势明显，行业将迎来市场竞争的新格局，公司真空设备增长可能受到影响；4)新品研发不及预期。公司先进制程设备如果研发进度不及预期，对未来几年业绩增长将产生明显的影响。