平安证券-海康威视-002415-物信融合数据平台可期，安防龙头地位稳固-200426

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　　事项：
　　公司公布2019年财报，2019年公司实现营收576.58亿元（15.69% YoY），归属上市公司股东净利润124.15亿元（9.36% YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元（含税）。
　　平安观点：
　　管理持续优化，看好长期发展：公司公布2019年财报，2019年公司实现营收576.58亿元（15.69% YoY），归属上市公司股东净利润124.15亿元（9.36% YoY），扣非后归属上市公司股东净利润120.38亿元（9.60%YoY）。2019年公司整体毛利率和净利率分别是45.99%（+1.14pct YoY）和21.62%（-1.22pct YoY）。毛利率提升主要受到增值税下调及内部降本增效的影响，净利率下降主要是公司人员投入较大，管销研费用率提升。2020Q1公司实现营收94.29亿元（-5.17% YoY），归属上市公司股东净利润14.96亿元（-2.59% YoY），一季度受到疫情影响业绩增速放缓，公司整体业绩符合预期。分业务来看：前端产品、后端产品、中心控制产品和建造合同的营收分别为271.75亿元（12.84% YoY）、75.20亿元（10.92%YoY）、88.23亿元（20.47% YoY）和10.91亿元（-52.24% YoY），营收占比分别为47.13%、13.04%、15.30%和1.89%，毛利率分别为52.10%（2.15pct YoY）、50.80%（3.95pct YoY）、51.38%（-2.46pct YoY）和22.66%（10.54pct YoY）。费用端：2019年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为-1.11%（-0.26pct YoY）、12.59%（+0.77pct YoY）、3.16%（+0.40pct YoY）和9.51%（+0.52pct YoY），费用端整体控制较好。考虑到美国出口管制风险的紧迫性，2019年公司进一步加大了对美国物料与技术的梳理工作，全面开展了美国物料的替代准备工作。在硬件产品方面，公司继续加强感知技术的研究，继续提升产品系统的设计能力；依托AI、云计算等技术，升级产品包解决方案，打造产品综合竞争力。
　　安防监控绝对龙头，运营服务长期可期：公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖，全球市场占有率排名第一。国内市场，公司持续推进“行业细分、区域下沉、业务到端”的营销策略，将更多资源推向省级业务中心，来提升省级业务中心对区域业务的支撑能力，海外销售服务网络进一步完善。此外，相对于欧美市场运营服务57%的占比而言，我国的运营服务比重依然较低，欧美安防运营服务市场规模是安防产品市场的五倍以上，我国安防运营服务的巨大蓝海正待发掘，目前中国安防运营服务还只在起步阶段，未来将迎来安防运营服务黄金周期。
　　AI引领安防智能化变革，公司继续推进创新业务发展：在安防智能化升级趋势下，产业的核心竞争力逐步转变为技术架构以及解决方案的落地能力，拥有深厚技术实力的企业将保持与行业变革同步，技术投入薄弱的小公司进一步淘汰，行业门槛提高，使得产业集中度有望进一步提升，行业格局持续优化。同时，随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术，将极大的增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率，摄像机采集图像的功能将不再受限于安全防范目的。因此，“人工智能+安防”在帮助客户提升业务效率的同时，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的背景下，公司拥有巨量数据资源将在安防智能化变革中拥有绝对天然优势。另外，公司在萤石业务和海康机器人业务盈利，海康汽车电子、海康存储等其他创新业务都对目标市场进行了较大的投入和推动，未来有望和主业形成合力。
　　投资建议：公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境将为业绩的稳步增长增添动力。考虑到宏观经济下行压力，我们调低公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为139.15/165.37/198.19亿元（20/21年前值为156.63/189.63亿元），对应PE为20/17/14倍，因公司目前估值较低，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）技术更替风险：随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，公司未来发展的不确定性将会加大；2）汇率波动风险：公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，可能会影响公司的盈利水平。3）全球市场开拓风险：公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。