开源证券-盐津铺子-002847-中小盘信息更新：散装称重的龙头优势尽显，收入增速超预期-200426

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　　疫情之下一季度收入增长35.43%，散装称重领域的龙头优势尽显
　　公司公告了2020年一季度业绩，实现营业收入4.64亿元（+35.43%），归母净利润5720万元（+100.8%），扣非归母净利润4027万元（+131.73%）。疫情之下，公司一季度在生产和物流出现影响的情况下收入继续保持了35.43%的快速增长，超市场预期。公司作为休闲零食在散装称重领域的龙头，线下商超渠道在3月已基本恢复正常，并且在4月份已经重启新终端的投放。全年来看，在新产品继续放量和终端持续扩张的双轮驱动下，公司收入预计将保持30%以上的快速增长。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为2.01/2.93/4.02亿元，对应EPS分别为1.56/2.28/3.13元，当前股价对应2020-2022年PE为47.4/32.5/23.6倍，维持“买入”评级。
　　疫情期间同店增长超预期，净利率大幅提升至12.35%
　　疫情期间公司基本没有新投放店中岛终端，主要的收入增长来自于原有终端的同店增长，大型KA渠道在疫情期间保供，同比增长较快，中型BC和小超市在3月份亦是快速恢复，驱动公司一季度收入增长超预期。疫情期间公司有一段时间的停工，复工后的生产成本也有所增加，叠加年前年货期间有一定的促销活动，因而公司毛利率较2019年略有下滑至40.42%。不过由于收入主要来自于同店增长，费用增加有限，销售费用率和管理费用率较2019年分别下降了2.03和1.98个PCT，从而推动公司净利率创历史新高达12.35%（扣非后净利润率8.67%）。
　　全年利润率将继续稳步提升，散装称重渠道的休闲零食龙头崛起
　　公司一季度烘焙销售占比预计已超30%且继续保持快速放量状态。全年来看，烘焙的产能利用率将由2019年的50%左右持续提升，带动烘焙毛利率继续提升。同时果干、辣条2020年也将逐步走出培育期，全年来看公司利润率将稳步提升。疫情之后，随着消费的复苏，公司将加快新终端的投放来抢占市场份额，2020年计划投放的店中岛终端已由4000个提升至5000个。随着2020年新终端的投放，公司在休闲零食散装称重渠道的龙头地位将进一步稳固。
　　风险提示：新产品推广低于预期；渠道拓展低于预期等。