德邦证券-广联达-002410-三季报点评：收入超预期，预计施工业务回暖-211027

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事件：公司发布三季报，21年前三季度实现营收36.01亿元，同比增长39.14%。

实现归母净利润/扣非归母净利润4.75/4.54亿元，同比增长106.9%/118.8%。

单三季度公司实现营收14.23亿元，同比增长45.35%，实现归母净利润/扣非归母净利润1.89亿元/1.80亿元，同比增长89.9%/87.6%，净利润表现落在业绩预告区间中枢附近，营收表现超市场预期。

Q3营收增速超预期，工程施工业务表观增速预计已明显回暖。

根据公司半年报披露，21H1施工业务新增约8000个项目级服务项目及600家新客户，订单状况预计较为健康，但施工业务收入却同比下滑5.3%。

我们认为公司上半年施工业务负增长的主因在于合同增速与收入的错配，复杂度及订单金额较高的项目订单收入确认延迟至21H2。

我们判断公司Q3营收增速超预期主因系施工业务的快速回暖。

毛利率变化也侧面印证了施工业务的快速回暖，控费水平改善显著。

前三季度公司毛利率为87.61%，同比-2.69pct。

Q3单季毛利率为85.74%，较之Q2的88.11%，环比下降2.37pct。

公司造价业务毛利水平基本稳定在94%左右，我们认为公司Q3毛利出现较大幅度下滑的主因是公司前期积累的集成度、复杂度较高，毛利率水平较低的施工项目订单完成交付并确认收入所致。

费用率方面，Q3单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.6%/19.7%/25.0%，同比-3.5/-3.7/+1.3pct，除了研发投入持续加码外，销售与管理费用率水平均同比改善显著。

公司Q3经营活动现金净流量/销售商品提供劳务收到的现金分别为3.24/15.45亿，同比分别-25.4%/+17.2%，经营活动现金净流量负增长的主因系20Q1-Q3金融业务战略调整收回贷款及垫款所致。

21Q3公司合同负债规模为20.42亿元，环比增长4.63%。

施工业务全年有望加速成长，数字设计新品落地。

随着前期积累的工程施工订单陆续落地，我们预计全年施工业务增速将突破30%。

数字设计方面，公司日前发布了数维设计-建筑公测版，自有设计平台数维设计已落地包括建筑设计一体化平台、二维建筑设计平台、基础设施设计一体化平台及设计成果数字化交付审查平台等在内的多类别数字设计整体解决方案，设计业务有望成为公司长期成长点。

维持盈利预期，维持“买入”评级。

预计21-23年公司实现营收52.29/65.70/81.97亿元，归母净利润分别为6.55/9.62/12.70亿元，EPS分别为0.55/0.81/1.07元。

公司中短期由造价转云支撑增长，中期由施工业务塑造第二增长曲线，长期依托设计、造价、施工三维共振，落地平台化愿景，短、中、长期经营前景明朗，维持盈利预期，采用分部估值，给予公司2022年1028-1111亿目标市值，对应目标价86.53-93.54元，维持买入评级。

风险提示：造价业务云化率与续费率不及预期；建筑行业进入下行周期；建筑行业政策变动；工程施工业务竞争加剧等。