东兴证券-中信特钢-000708-行业竞争格局趋优，精细管理重塑价值-200426

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　　面向新兴装备制造业，优质赛道成长性更强。公司下游以汽车、机械等制造业为基础，同时能源、航空航天等新兴产业是市场的重要补充。2019年汽车用钢需求大幅下滑，公司成功开辟了风电用轴承市场，全年实现产销量逆势增长10%。据测算，我国特钢的实际消费量在5000~6000万吨。类比美日，如果能够顺利跨越中等收入陷阱，我国的特钢市场有1倍以上的成长空间。
　　行业竞争格局趋优，龙头优势愈发显著。我国特钢行业目前处在产能集中度提升的过程中，以中信特钢为代表的龙头企业正通过兼并重组提高市场占有率。2019年公司产量占重点优特钢企总产量的比重升至近20%。作为市场占有率高的头部企业，公司将获得更强的议价能力和更稳定的销售溢价，同时凭借着品牌优势、渠道优势，可迅速改善重组单元的经营业绩。
　　消费结构呈高端化，盈利能力稳步提升。过去我国的特钢消费偏低端，结构钢占比达到60%以上。随着制造业的转型升级，轴承钢、工具钢等中高端特钢的需求增加。公司始终保持高研发投入，中高端产品品类丰富，盈利能力稳步提升。供给高端化也增强了公司的国际竞争力，产品出口量稳步增长。
　　协同和降本效应兑现，精细管理重塑价值。青岛特钢、靖江特钢等收购单元对公司的业绩成长发挥了重要作用。青岛特钢自扭亏以来，盈利水平逐步向兴澄本部看齐。归功于运营协同、精细降本和规模化发展，在2019年吨钢售价同比下降近10%和铁矿石价格上涨30%的背景下，公司的综合毛利率逆势提升1个百分点。精细化管理大大提高了公司业绩的抗波动性，无论是面对行业周期或是新冠疫情都体现出来了稳定的盈利能力。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为693.90亿元、694.4亿元和718.94亿元；归母净利润分别为64.64亿元、68.91亿元、73.43亿元；不考虑转股下，EPS分别为2.18元、2.32元和2.47元。综合相对估值和DCF估值两种方法，我们认为公司股价的合理区间为32.70-33.66元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、原料价格风险；2、宏观经济风险；3、企业经营风险