兴业证券-雪榕生物-300511-金针菇大量盈利，发力下游小包装有提价预期-200426

《兴业证券-雪榕生物-300511-金针菇大量盈利，发力下游小包装有提价预期-200426（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-雪榕生物-300511-金针菇大量盈利，发力下游小包装有提价预期-200426（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：2019年雪榕生物营收19.6亿（+6%），归母净利润2.2亿（+45%），扣非后2.1亿（+398%）。每10股派1.2元。2020年Q1营收6亿（+12%），归母净利润1.7亿（+25%），扣非后1.8亿（42%），业绩符合我们此前预测。
　　金针菇价格中枢抬升，大量盈利。公司现有食用菌日产能1,170吨，位居全国之首，其中金针菇960吨，其他菇种210吨。2019年公司食用菌销量35.6万吨，其中金针菇销量约30万吨。受益于行业竞争格局转好，金针菇价格中枢抬升，2019年金针菇销售均价约5.2元/kg（2018年约4.9元/kg）。公司完全成本约4.45元/kg，每吨盈利约750元，金针菇板块贡献利润2.3亿元。由于真姬菇工厂改造，产能利用率低，导致2019年亏损约0.2亿元，杏鲍菇和香菇基本盈亏平衡。
　　2020年Q1金针菇价格景气，持续释放业绩，其他菇种盈亏平衡。需求端：1-2月由于疫情原因，蔬菜整体供给偏紧。3月下游餐饮补库，需求旺盛。供给端：前期行业一致预期节后价格偏弱，主动减产。Q1金针菇价格整体景气，我们预计Q1公司出厂均价7元/kg左右。受疫情影响，成本端略有上升，Q1约4.7元/kg，单吨盈利约2300元。1-2月日产量900吨，3月850吨左右，Q1金针菇产量7.5万吨。Q1金针菇盈利1.7亿元。其他菇种预计盈亏平衡。
　　行业竞争格局转好，公司发力下游品牌小包装，有提价预期。金针菇行业经过16-18年大幅度扩产后，价格迅速下跌，导致淡季行业严重亏损。目前行业集中度较高，CR5市占率50-60%，CR10高达70%。行业因此成立了协会进行产量控制，近两年金针菇价格波动减少。公司持续发力下游小包装产品，18年小包装比例12%，19年25%，在今年疫情期间达到50-60%，随着下游持续发力，公司金针菇产品有提价预期。
　　合伙人计划铸造经营管理团队，大规模股权激励绑定核心员工。2019年公司实施了“合伙人计划”，铸造一支“理念共识、风险共担、价值共创、收益共享”的精英管理团队，最大程度激发合伙人团队的主人翁意识和企业家精神。今年4月4号公司发布股权激励计划草案，拟授予的限制性股票数量为1,300万股，激励对象总人数为174人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干。我们认为此次大规模股权激励有利于调动核心员工积极性，彰显对公司发展前景的看好。
　　投资建议：公司是国内食用菌行业龙头企业，行业竞争格局转好，公司发力下游品牌小包装，未来有提价预期。我们持续看好公司发展，调整2020-2022年归母净利润分别为：2.6、3.1、3.4亿元，基于2020-4-24日收盘价，对应PE分别为：15.3、12.8、11.8，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格波动剧烈；原材料成本上升；餐饮消费低迷。