华金证券-紫光股份-000938-承“新基建”需求，海内外业务有望获得较快增长-200426

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　　公司2019年营业收入540.99亿元，同比+11.92%，归母净利润18.43亿元，同比+8.08%，扣非归母净利润13.02亿元，同比-0.8%，经营活动产生的现金流量净额16.99亿元，同比-65.14%，EPS0.90，同比+8.08%。公司每10股派发现金红利1.50元，以资本公积金向全体股东每10股转增4股。
　　2020年一季度，公司实现营业收入99.67亿元，同比-18.45%，归母净利润2.52亿元，同比-32.86%，扣非归母净利润2.00亿元，同比-11.77%，EPS0.12元，同比-32.86%。受疫情影响公司客户需求延后，预计在“新基建”的推动下，下半年能够弥补上半年的损失。
　　公司加速推动数字化基础设施及服务业务。公司2019年数字化基础设施及服务收入290.24亿元，同比增长33.25%，毛利率30.57%，同比-6.46%。IT产品分销与供应链服务营业收入319.80亿元，同比+6.38%，毛利率7.48%，同比+0.28%。公司逐渐聚焦数字化基础设施及服务业务，毛利贡献约80%，19年毛利率下滑可能与云计算市场增速放缓，公司服务器在业务中占比提升有关。
　　发布多个突破性产品，实力媲美华为，海外业务发展空间大。公司与华为实力相当，控股子公司新华三前身是华为和3COM合资的公司，目前业务几乎覆盖云计算所有相关产品。在网络与安全产品方面，2019年，公司率先发布了SeerBlade业界首款高性能AI网络模块；在业界率先推出了可应用于S12500系列交换机的400G业务线卡，标志着中国以太网建设正式迈入400G时代；推出了支持IP68防护等级的工业交换机，在全国的取消省界收费站项目中获得重大突破；全系列5G移动回传承载网产品RX8800/RA5000通过部分运营商集采测试CR19000，集群路由器成功通过三大运营商的集采测试；公司发布的5G融合解决方案对运营商有较大吸引力。公司在运营商领域已由传统的交换机、路由器设备提供商转变为横跨IT、CT两大领域的主流设备供应商，2019年，公司在中国企业网WLAN市场份额第一、在中国以太网交换机市场份额第二、路由器市场份额第二、中国安全硬件市场份额第二、中国SDN软件市场份额第一。2019年，HPE放开了对新华三在海外以自有品牌销售的限制，为公司打开海外市场。考虑到海外市场目前明显大于国内市场，而公司产品具备竞争力，我们认为这对公司来说是很好的契机。
　　计算与存储产品，公司发布了全新一代自研八路关键业务服务器H3CUniServerR8900 G3，在“2019凌云奖”中，荣获“2019年度关键业务服务器奖”；公司发布的全新一代关键业务智能存储系统Primera，新一代全对称分布式存储X10000 G3适应云计算需求，让存储具备云一样的特性。公司在中国x86服务器市场份额第三、外部存储市场份额第二，SDS块存储市场份额第一。
　　超融合产品与云计算平台方面，公司2019年发布的H3CUIS 6.5超融合企业版产品，为中小企业提供云计算融合产品与服务。ABC融合平台聚合了AI、大数据、IoT等多种技术及百态行业云场景化能力，深度挖掘数据潜在价值。公司在中国超融合系统市场份额第二。
　　投资建议：公司持续加大的研发助力业务不断突破，随着5G建设的推进和海外业务的拓展，预计未来逐步进入收获期。公司控股股东计划通过协议转让的方式减轻资金压力，引入战略投资者，有利于长期发展，或进一步推升估值。我们预计2020年至2022年每股收益分别为0.97、1.17和1.41元。净资产收益率分别为9.3%、10.3%和11.1%，维持买入-A建议。
　　风险提示：疫情影响全球经济，国内外订单受到明显影响，产品价格下滑。