天风证券-三一重工-600031-核心产品量价齐升，制造龙头强者恒强-200426

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　　2019年业绩符合预期，分红比例彰显龙头担当
　　公司2019年收入756.66亿，同比+35.55%，归母净利润112.07亿，同比+83.23%，扣非归母净利润104.12亿，同比+72.45%，其中非经常损益约7.95亿，主要包括非流动资产处置损益7.19亿、政府补助2.06亿、理财收益1.84亿和所得税-2.12亿，经营活动现金流132.65亿，同比+26.01%。同时公司拟10派4.2元（含税），分红比例为31.37%。
　　挖掘机毛利率保持坚挺，龙头地位进一步夯实
　　2019年公司挖掘机收入276.24亿，同比+43.52%，毛利率38.64%，同比微降0.02pct，在行业竞争白热化状态下毛利率依然保持较高水平，反映出公司产品力、管理水平以及议价能力的持续提升。2019年公司挖机销量6.07万台，同比+29.4%，市占率25.8%，同比提升2.7pct，在国内市场连续9年蝉联销量冠军。2020年全球经济下行压力较大，国内逆周期政策不断加码，工程机械需求旺盛，挖掘机内销增速有望达10%，公司市占率有望继续提升。同时4月初公司主动上调挖掘机价格5%-10%不等，引导产品价格回归理性，有望促进行业健康持续发展。
　　混凝土机械毛利率大幅提升，2020年需求持续高景气
　　2019年公司混凝土机械收入232亿，同比增加36.76%，毛利率29.82%，同比大增4.58pct，预计主要原因系规模效应、核心部件国产化带来的成本降低以及高毛利的泵车占比提升。展望2020年，泵车更新渐入佳境，预计行业销量同比增加20%-30%，叠加治超严格带动搅拌车销量高增长，公司泵车市占率45%以上，搅拌车市占率有望达20%，充分受益于行业增长红利。
　　起重机械受益风电装机及装配式建筑，毛利率有望迎来修复
　　2019年公司起重机械139.8亿，同比+49.55%，毛利率24.26%，同比下降0.59pct，预计毛利率下降的主要原因为小吨位汽车起重机占比提升。受益于风电强装、装配式建筑等带动，预计2020年汽车吊有望保持5%-15%增速，公司市占率有望继续提升，叠加19年11月年产8000台塔机基地投产，有力支撑业绩。
　　费用率稳步降低，资产质量再迎积极改善，人均创收突破400万元
　　2019年公司期间费用率14.72%，同比降0.3pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比降0.71pct、0.95pct和0.3pct。同期资产质量进一步提升，应收账款周转天数降至103天，预期货款大幅降低、价值销售逾期率控制在历史最低水平，资产负债率降至49.72%。同时公司人均创收410万元，人均创利61万元，居行业领先水平。
　　聚焦数字化和国际化战略，2020年850亿收入目标有望超额完成
　　2020年公司继续聚焦数字化和国际化战略，聚焦主业、提质降本，力争实现收入850亿元，同时国内逆周期政策持续加码、机器换人加快以及应用场景下沉均支撑工程机械销量，叠加近期公司核心产品涨价，全年经营目标有望超额完成。长期看，在数字化和国际化战略持续赋能下，公司经营质量有望再上新台阶！
　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司归母净利润分别为140亿、160亿和180亿元，持续重点推荐，维持“买入”评级！
　　风险提示：下游投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，疫情影响超预期等。