天风证券-沃森生物-300142-一季度受疫情影响业绩阶段性下滑，13价有望推动全年实现高增长-200426

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　　一季度受疫情影响业绩出现亏损
　　公司公司2020年1季报：实现营收1.12亿元，同比下降36.34%；实现归母净利润-0.18亿元，同比增长下降146.78%；归母扣非后净利润-0.20元，同比下降153.41%，整体表现符合此前业绩预告，公司一季度业绩亏损主要是受新冠肺炎疫情影响，包括疫苗接种暂停、物流不畅等。目前国内疫情已经得到控制，终端疫苗接种等持续恢复，公司自产疫苗有望持续恢复，同时新冠肺炎下，居民的预防接种意识有望强化，推动疫苗渗透率提升，同时随着公司13价疫苗的上市，有望带动公司今年业绩实现高增长，开启公司新的发展阶段。
　　批签发实现良好增长
　　公司虽然一季度销售受到疫情影响大，但批签发整体仍然实现了良好的增长。一季度子公司玉溪沃森批签发合计达到1084.9万瓶，同比增长75.62%。其中重磅品种13价肺炎结合疫苗实现首批批签发14.1万剂；23价肺炎疫苗批签发46.6万剂，同比小幅下降4.50%；Hib预灌封40.3万瓶，同比增长达到96.14%；百白破疫苗、AC多糖作为非免疫规划疫苗，分别批签发达到486.2、462.7万剂，同比增长分别达到377.20%和39.80%；其他品种方面，ACYW135多糖疫苗批签发17.2万剂，同比下降67.32%，Hib西林瓶17.9万剂，同比下降71.65%，AC结合疫苗没有新的批签发，主要是2019年年底，公司加强各产品生产统筹，增加了AC结合疫苗的备货。
　　重磅13价肺炎疫苗开启沃森发展新阶段
　　13价肺炎球菌多糖结合疫苗用于小于2岁的婴幼儿接种，可预防由肺炎链球菌血清型引起的侵袭性疾病（包括菌血症性肺炎、脑膜炎、败血症和菌血症等）。13价肺炎疫苗2019年全球销售额达到58亿美元，是疫苗产品销售额最高的超级重磅炸弹。沃森生物的13价肺炎疫苗沃安欣？于19年年底上市，是我国首个自主研发生产的国产疫苗，同时也是全球第二个产品，实现历史性突破，同时接种年龄段较目前辉瑞产品进一步扩大。我们测算国内市场13价肺炎疫苗潜在销售潜力有望达到130亿元，沃森生物凭借先发优势，国内市场有望实现65亿元的销售峰值，奠定公司未来3-5年的业绩高成长，开启公司发展的新阶段。公司后续疫苗如HPV疫苗系列、流脑系列等具备销售大潜力。
　　研发进展顺利，重磅品种值得期待，推进WHO预认证打开海外市场
　　公司研发和产业化持续推进，公司13价肺炎结合疫苗已获得首批14.1万剂批签发。子公司上海泽润二价HPV疫苗已完成Ⅲ期临床试验数据揭盲工作，进入临床试验数据统计分析与临床研究总结阶段，后续有望报产；九价HPV疫苗目前正在开展Ⅰ期临床研究；重组EV71疫苗目前已进入临床研究阶段，公司其他处于临床研究和临床前研究阶段的在研产品的研发工作按计划持续推进。HPV疫苗系列、流脑系列未来销售潜力大，值得期待，为长期的成长奠定基础。公司加强与盖茨基金会等国际组织的合作与交流，开拓国际市场，大力推进产品在海外市场的注册和出口，推动公司全面国际化战略的实施，同时，加快实施公司产品WHO预认证工作，为产品大宗出口奠定坚实基础，未来海外市场有望为公司贡献重要的市场增量。
　　看好公司的长期发展，维持“买入”评级
　　我们预计公司2020年EPS分别为0.65、1.00及1.35元，对应PE分别为60倍，39倍及29倍。随着13价肺炎疫苗的上市，公司业绩有望迎来强劲增长，考虑到行业的高景气度加上公司后续的成长性，我们看好公司后续的发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度、结果低于预期；13价疫苗等产品销售低于预期；政策风险；疫苗公共安全事件风险；新冠疫情负面影响超预期