万联证券-贵研铂业-600459-年报点评报告：业绩增速较快，项目稳步推进-200424

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　　事件:
　　公司发布2019年年度报告。报告期内，公司实现营收213.55亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长47.80%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比增长41.67%。
　　投资要点:
　　主营业务实现量价齐升：公司继续深耕贵金属新材料制造、二次资源回收及供给服务三大业务板块。贵金属特种功能材料和贵金属前驱体材料实现营收34.70亿元和33.91亿元，同比增长42.51%和69.39%，主要是由于贵金属价格上涨及产量增加；机动车催化净化器收入25.10亿元，同比增长122.53%，主要受益于国六标准产品贵金属用量提升及价格上涨。2019年，公司总体毛利率为3.74%，同比提升0.26pct。
　　研发投入增加：公司为国家高新技术企业和国家创新型企业，2019年，公司研发投入同比增长83.48%，达到1.55亿元，集成电路水花金实现量产，研发的国六标准汽车催化剂实现批量稳定供货。
　　国六标准推进，公司有望持续受益：按照原先规划，国六A标准将于2020年7月全国普及，更为严格的国六B标准将于2023年普及。尽管国六标准实施时间可能有延后，但仍是大势所趋。公司子公司贵研催化于19年11月投资6687万元用于机动车催化剂生产线国六升级改造项目，预计于2020年12月投产，建成后将新增215万件/年的国六催化剂生产线，公司有望持续受益。
　　项目稳步推进：公司18年投建的贵金属前驱体材料产业化项目计划于2020年试生产，计划形成年产前驱体系列产品299吨，实现年销售额26.8亿元，有望带动公司业绩增长。
　　盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.03亿元、3.60亿元和4.49亿元，EPS分别为0.69、0.82和1.02元/股，对应收盘价14.33元的PE分别为21、17和14倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：项目建设不及预期、疫情对订单影响超出预期。