东吴证券-环保工程及服务行业周报：中央预拨重点生态功能区转移支付，瀚蓝环境整合能力优秀助力份额扩张-200426

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　　核心观点
　　财政支持加码，中央预拨地方重点生态功能区转移支付预算。财政部发布《关于预拨2020年中央对地方重点生态功能区转移支付预算的通知》，为增强地方财政保障能力，将2020年重点生态功能区转移支付预算预拨西藏自治区、四川省、云南省、甘肃省、青海省，合计总额达213.48亿元。《通知》要求，省级财政部门要合理安排使用转移支付资金，同步加大对属地藏区生态保护和补偿投入力度。基层财政部门要将转移支付资金用于保护生态环境和改善民生，加强资金使用管理，切实提高资金使用效益。
　　瀚蓝环境优秀整合能力助力份额扩张，大固废综合产业园降本增效扩张可期。1）大固废佼佼者持续高增长，2020迎来投产大年：目前公司垃圾焚烧在建项目规模11150吨/日，占已投运规模的62.29%，其中2020年为投产大年，预计将有9050吨/日新增项目投产。2）垃圾焚烧市场空间翻番：预计2025年我国生活垃圾处理量可达3.06亿吨，焚烧处理占比可达70%，预计生活垃圾焚烧处理量将增至2.14亿吨，是17年的2.5倍。3）优秀整合能力助力份额扩张：公司优秀整合能力得到验证，ROE从15年收购创冠中国时的9.81%提升至19年的14.61%。焚烧发电效率加速提升，单吨上网电量从15年的265.9kWh提升至19年的340.6kWh，提高28.12%。4）固废产业园具备先发优势对标“无废城市”建设，降本增效实现异地复制：公司已形成纵横一体化的大固废全产业链布局，并打造了国内首个固废全产业链综合园区，契合“无废城市”发展理念，具有先发优势。未来异地复制可期。5）燃气污水供水协同发展，为公司未来拓展提供稳定现金流：公司业务除大固废治理外，还涵盖燃气、供水、污水治理，公共事业属性，现金流回款良好，提供稳定资金来源。
　　中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α：1）融资环境改善供给，财政投入加大刺激需求，使得财政支付和环保企业融资能力带来边际改善，对环保工程类公司显著受益。从行业空间、公司治理、融资能力恢复3个角度关注：a)生态工程类新秀东珠生态；b)土壤修复龙头高能环境；c)有机垃圾处理设备龙头维尔利。2）寻找“现金流内生、持续成长”的优质运营资产：a)环卫服务市场化改革红利，行业龙头集中度提升：关注玉禾田：差异化管理优势的传统环卫服务龙头；龙马环卫、盈峰环境：环卫装备需求提升具有机械化协同优势的环卫装备企业。b)三个角度看水务资产价值重估：关注洪城水业。c)关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性，关注瀚蓝环境：优秀整合能力得到验证，大固废综合园模式扩张可期；伟明环保：生活垃圾全产业链协同发展；光大国际：焚烧行业龙头地位稳固。d)生产者责任制度完善，再生资源龙头马太效应提升，关注中再资环：废电拆解行业龙头。3）天然气改革驱动市场化红利释放：关注深圳燃气：海气产能占比近半叠加城中村改造，促进量利齐升。
　　最新研究：瀚蓝环境深度研究：优秀整合能力助力份额扩张，大固废综合产业园降本增效扩张可期；国祯环保公司点评：业务结构优化毛利率提升，央企入主资源整合融资改善可期；蓝焰控股公司点评：2019年煤层气销售稳步增长，20Q1售气量同增10%以上；环保燃气行业2020二季度策略报告：中期关注需求供给齐升β，长期优质运营价值重估α。
　　风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期