安信证券-侨银环保-002973-订单扩张+业绩高增，一体化协同引领未来-200426

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　　■事件：公司发布2020年一季报，一季度实现营收6.66亿元，同比增长40.37%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长184.84%，贴近业绩预告上限。此前4月22日公司发布2019年报，公司2019年实现营业收入21.95亿元，同比增长39.30%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长27.94%。
　　■2019年业绩稳步增长，经营区域持续扩大。2019年公司通过加大渠道拓展、市场信息的及时收集与反馈、品牌打造等市场管理工作，实现新增订单总额123.81亿，订单平均规模持续扩大，平均单个订单金额增长到2.4亿。公司业务全国布局，服务范围覆盖全国17个省，截至2019年底，公司在运营的项目已涉及60余个城市，区域营销中心已扩展至11个，服务区域持续扩大。
　　■盈利能力稳健，费用控制较为得当。2019年公司盈利能力较为稳定，2019年公司毛利率为18.45%，同比增长0.19个百分点；净利率为7.68%，同比下跌0.75个百分点；ROE达14.58%，同比下降0.31个百分点。三费费率方面小幅波动，销售费率同比下降0.1个百分点，达1.65%；管理费用率为6.04%，同比上升0.3个百分点，主要为职工薪酬、业务招待费、租赁及物业管理费、中介机构费增加所致；财务费率达2.02%，同比上升0.8个百分点，主要由于未确认融资费用摊销、利息支出增加。经营性活动现金流1.47亿，较去年同期下降29.24%，主要为上年收回投标保证金较高所致。
　　■Q1延续优异表现，疫情下逆行向上。营收和利润高增长带来盈利能力提升，2020年Q1公司毛利率23.03%,同比增加4.13pct；净利率14.77%，同比增加6.28pct。2020年Q1经营性活动现金流0.33亿，去年同期为-0.74亿，因此较去年同期增加143.84%，改善明显主要系公司业务快速扩张，同时加强现金管理所致。疫情下逆行，各项政策利好，看好社会责任感的环卫龙头稳健发展。自今年初新冠疫情蔓延开来，绝大多数行业受冲击明显，而环卫属于刚性需求，由于疫情反而新增了消杀等特殊处理需求。另一方面，国家提出疫情期间的减税降费政策，公司作为劳动密集型企业受益良多，Q1公司其他收益0.38亿元，较上年同期增长4977.55%，主要为本期新冠肺炎疫情期间免征增值税所致。
　　■产业链纵横拓展，双轮驱动战略引领未来增长。公司深耕环卫市场超过10年，在扩大环卫服务市场份额的同时，向产业链下游延伸，拓展垃圾渗透液处理、厨余垃圾处理、死禽病兽无害化处理，完善产业链布局，形成了“城市大管家”与“环保创新技术”双轮驱动战略。公司目前有全亚洲单体规模最大的厨余垃圾处理厂和垃圾渗透液处理厂等项目，塑造了良好的品牌形象。公司在2017年布局垃圾分类项目，目前有广东湛江、江西宜春、江西靖安等项目，项目成效明显。一方面为公司切入当地环卫项目提供机遇，另一方面标杆项目助推公司进一步拓展全国市场。伴随垃圾分类相关政策逐步推进，后端厨余垃圾处置将有巨大市场，公司打造垃圾分类+环卫+厨余垃圾处置一体化，协同效应未来可期。
　　■投资建议：看好公司环卫服务业绩增长，预计2020-2022年EPS分别为0.47元、0.65元、0.85元，对应PE52.9x、38.2x、29.2x，给予增持-A评级，6个月目标价27元。
　　■风险提示：竞争加剧，项目推进不及预期，环卫市场化进度放缓。