华西证券-华峰测控-688200-一季度业绩超预期，进口替代之势有望加快-200426

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　　事件概述
　　公司发布年报和一季报，2019年收入2.55亿元/yoy+16.43%，归母净利润1.02亿元/yoy+12.41%；2020年一季度收入0.85亿元/yoy+42.87，归母净利润0.36亿元/yoy+54.18%。
　　分析判断:
　　2019年业绩符合预期，进口替代之势有望加速。1）2019年公司业绩符合预期，毛利率、净利率维持在较高水平。2019年整个半导体设备行业面临较大压力，上半年处于下滑态势、下半年逐渐回暖复苏，公司部分下游客户对公司产品的需求有所恢复；2）中美贸易摩擦不断的情况下，进口替代趋势进一步加强，国内半导体设备企业在部分领域已实现突破，公司作为国内最大的半导体自动化测试系统本土供应商，凭借优质的产品品质，公司抓住机会开发了包括华为在内的诸多新客户，保持了订单量的持续增长。
　　2020年一季度业绩超预期，为全年奠定基础。1）我们判断一季度业绩超预期的重要原因在于下游客户因担心疫情影响而加速采购，这也为公司全年业绩奠定了坚实基础；一季度净利率较2019年提升1.89个百分点，主要原因在于销售费用率和财务费用率的下降。2）测试贯穿芯片设计、晶圆制造、封装测试等多个环节，根据SEMI数据计算，我们预计2020年国内测试设备将达到11.6亿美元，其中测试机约为7.32亿美元。3）在测试机细分领域，公司在模拟和混合信号测试领域优势明显，尤其是模拟测试细分领域公司市占率达到40%。根据公司招股说明书募投项目计划，公司计划进入市场空间更大的SoC类集成电路和大功率器件自动化测试系统。
　　投资建议
　　考虑到中美贸易摩擦和海外疫情可能带来的进口替代加速，我们略微提高2020、2021年盈利预测，预计公司2020-2022年收入分别为3.33、4.39、5.8亿元，归母净利润分别为1.39、1.82、2.35亿元，暂不予以评级。
　　风险提示
　　半导体产业发展不及预期；公司产品研发/订单获取进度不及预期。