中泰证券-中航机电-002013-一季度业绩小幅增长，看好公司机电系统平台价值-200426

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　　投资要点
　　事件：公司发布2020年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入20.76亿元，同比下降16.08%；实现利润总额0.79亿元，同比下降18.41%；实现归母净利润0.65亿元，同比上涨7.03%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比上涨7.13%。
　　营收短期下滑，军品业务中高速成长。报告期内，公司实现营业收入20.76亿元，同比下降16.08%；归母净利润0.65亿元，同比上涨7.03%；扣非归母净利润0.54亿元，同比上涨7.13%。第一季度预收款项2.67亿元，同比增长23.93%，在手订单充裕。2020年一季度公司进一步压缩三费，其中销售费用0.24亿元，同比下降28.70%；管理费用2.01亿元，同比下降16.14%；财务费用0.43亿元，同比下降20.08%。公司进一步聚焦主业、提质增效，考虑到2020年为“十三五”收官之年，且国内军机市场尚有较大的迭代提升空间，预计公司航空业务将继续维持稳定成长。
　　增资贵州风雷，促进子公司良性运转。2018年10月，中航机电以借款方式向贵州风雷（2019年营业收入4.11亿元，净利润0.40亿元）提供专项资金2.5亿元，支持“贵州风雷航空悬挂发射系统产业化项目”。2020年3月31日，公司发布公告，拟将该借款转为增加其注册资本。本次增资可降低贵州风雷的资产负债率，改善贵州风雷自身投资负债结构，增强其融资能力和盈利能力，提高抗风险能力，促进其良性运营和可持续发展。
　　股份回购彰显信心，体外院所有望进一步打开整合空间。截至2020年1月20日，公司本次回购股份期限届满，回购股份计划已实施完毕，回购股份将用于股权激励及机电转债的股票转换。在回购期内，公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份0.23亿股，约占公司目前总股本的0.6254%，回购价格区间为6.57-7.09元/股，成交总金额为1.55亿元。考虑到回购期间资本市场走势，我们认为本次回购充分彰显公司对未来业务发展信心，明确公司股票价值。此外，考虑到母集团航空工业已成为国有资本投资运营公司的试点企业，体外资产中尚有609（中航附件研究所）和610所（中航救生研究所）等优质科研院所，考虑到中航机电以往均承担着国企改革的先锋旗手角色，未来公司资产整合空间有望进一步打开。
　　盈利预测：预计公司2020/2021/2022年营业收入140.68/160.60/187.67亿元，归母净利润11.31/13.32/15.67亿元，对应PE 26.38/22.40/19.04，给予“买入”评级。
　　风险提示：新品研发风险；客户集中风险；同业竞争风险；订单不及预期风险；资本运作低于预期风险。