中泰证券-林洋能源-601222-海外订单饱满＋EPC集中确认，2020业绩将迎高增-200426

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　　投资要点
　　公司发布2019年年报：实现营收33.59亿元，同比下滑16.36%；实现归母净利润7.00亿元，同比下滑9.93%；实现扣非归母净利润6.79亿元，同比下滑8.64%；毛利率为45.19%，同比提升7.37pct；净利率为20.94%，同比提升1.89pct；EPS为0.40元，基本符合市场预期。
　　公司发布2020年一季报：2020Q1实现营收6.88亿元，同比下滑0.94%；归母净利润1.32亿元，同比下滑18.72%；毛利率为42.18%，同比下滑2.97pct；净利率为19.20%，同比下滑3.25pct；EPS为0.07元，基本符合市场预期。
　　2019年EPC并网节奏延至2020年，2020Q1疫情影响电表发货及EPC现场施工进度。2019年收入结构来看，电能表与电费业务继续稳健增长，EPC业务由于并网节奏延至2020年出现较大下滑，其他业务相对稳定；且电能表、EPC、LED等业务毛利率均有不同程度提升。2020年一季度营收及归母净利润下滑原因主要为疫情因素带来的智能电表发货推迟、光伏EPC现场建设进度滞后等。
　　 2019年智能电表业务稳健增长，2020年海外订单饱满。2019年公司电能表及系统营收为13.58亿元，同比增长2.08%；国内订单方面，2019年公司在国家电网与南方电网招标项目中标合计约10.73亿元，较2018年同比大幅增长约60%。2019年公司境外业务拓展顺利，2020年1月中标中电装备沙特智能电表项目、3月与沙特CEE签订智能电表及通讯模块合同，2020Q1新增海外电表订单已超7亿元，饱满订单将支撑电表业务持续高增。
　　 2019年电费业务稳健增长，2020年EPC业务将迎爆发。2019年公司电费收入14.36亿元，同比增长8.03%；截至2019年底公司并网运行光伏电站装机容量约1.5GW，在手储备项目约2GW。由于EPC工程并网节奏延后，2019年确认规模较低。2020年3月公司与泗洪中广核签订总价8亿元的EPC总承包合同，项目竣工日期为2020年6月，将为公司2020年光伏业务版块带来显著增量，2020年EPC业务将迎来高增。
　　投资建议：公司智能+节能+新能源战略格局清晰，智能电表稳居第一梯队，2020年海外订单高增、光伏EPC规模有望爆发、综合能源服务有望贡献新增量。我们预计2020-2022年公司归母净利润将分别为10.0/12.7/15.7亿元，EPS分别为0.57/0.72/0.89元，对应2020年4月24日收盘价PE分别为8.9/7.0/5.6倍，维持买入评级。
　　风险提示：电网投资不及预期、新一代智能电表落地不及预期、光伏行业政策波动