华创证券-天顺风能-002531-2019年报点评：围绕主营持续加码，迎接风电景气大周期-200427

《华创证券-天顺风能-002531-2019年报点评：围绕主营持续加码，迎接风电景气大周期-200427（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-天顺风能-002531-2019年报点评：围绕主营持续加码，迎接风电景气大周期-200427（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　4月23日公司发布2019年年报，报告期内公司实现营业收入60.58亿，同比增长58.02%；实现盈利7.47亿元，同比增长58.95%，对应EPS为0.42元/股；扣非后归母净利润7.07亿元，同比增长61.45%。公司业绩与此前快报基本一致，符合预期。
　　评论：
　　塔筒出货加速，产能持续加码。2019年公司实现风电塔筒销售50.66万吨，同比增加33.30%；风塔及相关产品销售额45.42亿元，同比增长48.61%；毛利率19.17%，同比下滑2.43个百分点。根据中电联的统计数据，2019年国内风电新增并网容量25.74万千瓦，相较于2018年增加25.01%；考虑到公司2019年尚未进军海上风塔供应，但塔筒出货增速高于国内并网增速，公司市占率持续提升。截至2019年末公司已形成了太仓总部的28万吨，包头基地的16万吨，珠海基地的12万吨，以及山东鄄城的10万吨合计66万吨产能。而随着国内风电逐步转向平价项目以及海上项目开发，海外海上风电发展呈现持续加速的趋势，公司先后收购Ambua位于德国的10万吨海上风电管桩基地，与江苏射阳政府签订协议投资16亿元建设25万吨海工产品基地，与乌兰察布商都县签订协议计划投资6亿元建设12万吨陆上风电塔筒基地。预计随着这些产能的陆续达产，公司产能有望达到113万吨/年，巩固全球风电塔筒产能第一地位。
　　叶片产销两旺，毛利率大幅抬升。2019年公司实现叶片出货721片，同比增加171.10%；模具出货42套，同比增加133.30%。叶片类产品实现销售收入7.52亿，同比增加199.96%；毛利率31.43%，同比增加10.45个百分点。公司常熟叶片工厂目前已形成8条产线，其中4条用于叶片生产，4条用于模具生产。2019年8月公司又新设濮阳叶片工厂，持续提升风电叶片产能。
　　弃风率下行，电站运营持续改善。截至2019年末公司并网风场规模680MW，同比提升46%；公司另有在建风场179.4MW。2019年公司风电场实现电力销售12.47亿kWh，同比增长65.20%；实现营业收入6.17亿元，同比增长71.61%；毛利率68.34%，同比增加4.19个百分点。随着国内弃风限电的持续改善，公司风场运营情况持续向好，盈利能力持续增强。预计随着国内风电的平价的逐步开启，公司将继续稳步推进风场开发，增厚公司盈利能力。
　　维持公司盈利预测，维持公司“强推”评级。公司作为国内风电塔筒龙头，围绕风电产业链积极布局，先后拓展风电场开发，风电叶片、模具制造等业务，目前均取得积极进展。在陆上风电逐步迈入平价，海上风电持续加速的大背景下，公司顺势推动产能结构变化，迎来风电新一轮高景气周期。我们维持公司2020-2021年盈利预测10.45亿/12.53亿，新增2022年盈利预测13.99亿，对应EPS分别为0.59元/0.70元/0.79元，维持目标价8.85元/股及“强推”评级。
　　风险提示：国内装机不及预期，产业链价格下降超预期。