华创证券-鹏辉能源-300438-2019年报及2020年一季报点评：一季度业绩拐点已现，动力电池和TWS耳机电池预计将快速增长-200427

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　　2019年营收增长29%，因计提减值业绩下滑36%，2020Q1因疫情影响业绩下滑55.5%。公司2019年营收33.08亿，同比增长28.8%，归母净利润1.68亿，同比下降36.46%，扣非后归母净利润1.48亿，同比下降23.69%，业绩下滑主要是由于对众泰汽车等客户单项计提大额坏账准备，并对存货及其他资产计提减值准备，合计计提约1.87亿。公司2020年1季度营收4.45亿，同比下降24.94%，归母净利润0.20亿，同比下降55.5%，主要是由于疫情影响公司复工延迟及推迟交货，但费用同比持平，预计二季度将有显著改善。
　　动力电池供货上汽通用五菱持续增长，预计二季度起将有较好恢复。根据真锂研究数据，2019年鹏辉能源动力电池装机0.64GWh排名第11，主要来自上汽通用五菱旗下宝骏品牌的E100和E200两款乘用车。2020年Q1公司装机18.83MWh，主要是由于疫情影响复工和发货延迟。4月23日新能源汽车补贴政策落地，2020年补贴退坡10%，预计从2季度起新能源汽车销量将持续好转。新的补贴政策对电池系统能量密度仍采用2019年标准，有利于磷酸铁锂电池的渗透率提升。今年鹏辉能源配套上汽通用五菱多款乘用车和五菱荣光电动版车型，单车带电量有明显提升，我们预计今年鹏辉能源动力电池出货有望达到2GWh。公司与东风、奇瑞等客户的合作也持续推进，并和广汽新能源共同开发新产品，我们预计鹏辉动力电池出货量和市占率将持续快速增长。
　　TWS耳机电池有望贡献较大业绩增量，储能市场潜力巨大。公司在消费锂电市场持续巩固优势地位，在蓝牙音箱、充电宝、蓝牙耳机、电动护理产品等领域稳步增长。公司在电子烟领域拓展较好，今年一季度已实现批量供货。在TWS耳机电池领域，公司供货JBL取得快速增长，同时积极推进与小米、华为、三星等客户的合作，预计今年TWS耳机电池将保持高增长。在储能市场，公司进入中国铁塔供应商名录，基站后备电源取得较大增长，积极参与铁塔公司项目招标，我们预计今年公司储能电池业务也将持续快速增长。
　　Q1因收入下滑盈利能力显著降低，预计Q2将环比改善，经营性现金流持续高增长。公司2019年毛利率为23.75%，同比提升0.51%，预计主要是由于高毛利率的ETC电池和TWS耳机电池放量，2020年一季度毛利率16.37%，主要是由于开工率较低制造费用增加，预计二季度起将显著改善。公司2019年销售和管理费用分别为4.29%和3.63%，同比增加0.87%和0.32%，主要是职工薪酬增加，2019年研发费用1.2亿，同比增长35.2%，研发费用率3.62%。2020年一季度销售和管理费用同比基本持平，但由于收入下滑费用率显著增长，预计二季度起将环比改善。公司2019年经营性现金流1.91亿，同比增长49.76%，今年一季度经营性现金流0.84亿，同比增长215%。
　　投资建议：由于疫情影响新能源汽车销量下滑，我们调整公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为4.23、5.93、7.80亿（此前预测2020-2021年归母净利润为4.74、5.98亿），同比增长151%、40%、32%，EPS为1.50、2.11、2.77元，给予2020年20倍PE，调整目标价至30元，维持“强推”评级。
　　风险提示：疫情持续时间长于预期，行业竞争加剧产品盈利能力加速下降