东方证券-峨眉山A-000888-索道回暖支撑营收稳增，看好国内龙头景区疫情后复苏-200426

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　　公司发布2019年报：19年公司实现营业收入11.08亿元/+3.3%，实现归母净利润2.26亿元/+8.1%，扣非归母净利润2.25亿元/+7.26%，扣非净利率达到20.31%/+0.81pct。
　　核心观点
　　索道改造对冲门票不利影响，维持全年营收稳定增长。公司全年营收同比增长3.30%，全年进山人次398万/+13.3%，分业务看：（1）受18年9月门票降价影响，游山门票实现收入4.45亿元/-6.05%。2）客运索道依托18年完成万年索道换装改造带来单程运力提升叠加改造期间停工造成18年低基数影响，实现营收3.66亿元/+16.63%。3）旅行社业务收入增速由负转正。4）旅馆业务实现营收1.82亿元/-0.38%。索道业务高增长对冲门票负向影响，实现全年营收稳定增长。
　　毛利率结构性改善叠加费用管控，盈利能力显著提升。19年公司实现归母净利率20.42%/+0.91pct，其中毛利率43.45%/+0.87pct，销售费用率3.09%/-0.01pct，管理费用率13.65%/-0.26pct，财务费用率-0.82%/-0.82pct，毛利率改善动力主要来源于索道改造完成后的盈利改善+整体提升的结构性贡献，财务费用率下滑主要来源于定期存款增加带来的利息收入增长，整体而言公司毛利率结构性改善叠加费用率管控推动整体盈利能力提升。
　　短期来看，疫情影响公司处于历史估值底部，看长期，看好“重回峨眉山”带动景区业态丰富下更大成长空间。1）疫情影响，景区1月24日至3月22日暂停开放，短期看一二季度业绩受到不利冲击，目前已基本price in，公司估值处于历史底部，由于国内疫情管控显著优于海外，预计出境游放宽时间点将晚于国内旅游，高端客流回流将利好优质传统景区龙头，预计带来后续更大复苏弹性。2）看长期，“重回峨眉山”战略大方针指导下，公司受益于旅游演艺带来的景区业态丰富、成贵高铁通车带来的交通改善落地，未来淡季人次提升+客单价增长下公司成长空间仍大。
　　财务预测与投资建议
　　考虑疫情期客流不超30%最大容量的相关要求，我们调整公司20-22年EPS预测0.35/0.43/0.51元（调整前20/21年EPS0.50/0.55元），由于疫情造成业绩短期波动，使用可比公司估值法给予21年17倍PE，对应目标价7.31元，维持买入评级。
　　风险提示
　　疫情及大型自然灾害，景区降价风险，大小循环低于预期