兴业证券-非银行业周报：关注券商短期左侧配置机会，上市险企一季度利润和负债端有所分化-200426

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　　投资要点
　　券商行业：
　　原油市场剧烈波动压制市场情绪回升，券商板块继续跑输大盘。本周证券Ⅲ(申万)下跌3.70%，对应上证综指下跌1.06%，券商板块继续跑输大盘。本周原油市场剧烈波动，海外“黑天鹅”压制市场情绪回升，给券商板块带来负面影响。
　　预计券商4月自营端同比表现较佳，或将拉动整体业绩。从4月市场情况来看，截止26日，两市股票成交额为10.72万亿元，较19年4月还有明显缺口，日均两融余额增幅收窄；IPO、增发景气度提升但可转债、可交债发行规模减少；沪深300、创业板分别+3.01%、+7.04%，而19年4月则分别+1.06%、-4.12%，预计4月自营端同比表现较佳，或将拉动券商整体业绩表现。
　　流动性宽松进一步释放，行业利好逐步兑现，资本市场改革推进仍值得期待。3月国内信贷/社融总量同比大增，本周LPR下调20个bp，市场流动性宽松进一步释放。当前以注册制为主线的创业板改革正有序推进，金融委会议提出：“发挥好资本市场的枢纽作用，不断强化基础性制度建设”以及“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”，相关政策落地仍值得市场期待。
　　内外环境改善，改革预期仍在，估值降至1.5倍以下，看好短期左侧配置机会。截止本周五收盘，证券Ⅲ(申万)PB回调至1.47倍。当前海外市场风险有所改善，国内交投活跃度及风险偏好企稳，券商板块受益资本市场改革预期仍在，一季度机构配置比例已低于2018Q3水平，我们看好短期左侧配置机会。个股方面，我们继续推荐深度受益资本市场改革的优质头部标的中信证券、华泰证券。
　　保险行业：
　　本周保险板块下跌2.48%，跑输沪深300指数1.37个百分点，个股上新华保险下跌-0.21%，表现好于其他上市险企。
　　上市险企一季度利润和负债端有一定的分化。本周国寿、平安和太保均有披露了一季报，太保由于股票和基金占比较低以及手续费和佣金支出的下降，实现了利润高增长并超过市场预期，但国寿和平安均受到投资端和基数的影响导致净利润出现较大的负增长；负债端也有所分化，寿险上，国寿在开门红销售较好的带动下新单保费和新业务价值实现了较好的增长，平安和太保的新单保费则出现了一定的负增长，产险业务在非车险带动下增长相对稳健。
　　一季度公募基金减仓保险较多，低配比例扩大。公募基金2020年一季度重仓持股数据基本披露完毕，以流通市值为口径，保险行业标配比例为3.56%，较上季度下降了0.74个百分点；公募基金重仓保险比例为1.69%，较上季度减少了1.96个百分点，减仓幅度较大，低配比例也有所扩大；保险个股的基金重仓市值均有下降，其中太保下降的比例相对较大。
　　关注二季度后负债端的改善，保险板块低估值下长期配置价值显著。我们认为目前的估值水平已将负债端短期的压力和长端利率下行两个不利因素反应的较为充分，长期配置价值显著，并且负债端在二季度后将逐渐恢复，存在估值修复的机会。个股上，我们目前主要推荐长期综合竞争优势更强的的中国平安和长期转型思路明确的中国太保，重点关注有望成为催化剂的各家公司转型和改革进程。
　　风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。