方正证券-食品饮料行业周报：季报兑现影响，关注后疫情受益股-200425

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　　1、资金抱团必需消费，关注后疫情时代受益个股：上周食品饮料板块上涨2.86%，远跑赢上证综指（-1.06%）。涨幅靠前的主要是人造肉等相关概念板块，深粮控股（61.13%）、双塔食品（24.09%）、龙大肉食（17.2%）、海欣食品（16.53%）、盐津铺子（14.91%）等涨幅居前。在海外疫情升级，自然灾害等事件催化下，资金抱团主打内需的必需消费品。上周披露的大众品公司业绩超预期较多，经营性现金流表现亮眼，进一步推升板块情绪。接下来是业绩披露最密集的一周，板块将受到持续催化。对于白酒板块，由于前期板块跌幅已经基本反映了市场悲观情绪，目前白酒板块估值处于历史底部区间，一季报靴子落地，板块信心重振，建议重点关注。
　　2、一季报强分化，现金流表现分化更为明显，白酒一季报普遍下滑：从目前已经披露一季报的情况来看，白酒、啤酒、软饮料等受疫情直接影响的板块，收入和利润下滑幅度较大。白酒板块，19年报呈现普遍增长态势，但是一季报下滑幅度较大，其中迎驾贡酒和老白干酒营业收入下滑30%以上，水井坊下滑20%左右，古井贡酒、酒鬼酒下滑10%左右。预计还有其他下滑幅度较大的个股。白酒行业在消费最旺的春节期间市场处于冰封状态，一季报已经体现了最差的情况，目前餐饮消费已经逐步恢复，白酒板块将迎来复苏，业绩也将逐步走出拐点。调味品、休闲食品、速冻食品一季度相对受益。特别是以家庭消费为主的公司业绩普遍超预期，收入双位数增长，利润增速好于收入增速，经营性净现金流增速更是成倍增长，例如安琪酵母，百润股份，洽洽食品，海天味业，千和味业等。主要原因是一季度渠道断货较多，龙头公司相对于中小公司率先复工复产，抢占市场份额的同时费用投放减少。经销商积极打款，预收款项明显增加，应收账款周转率提升，财务表现靓丽。业绩增长是否可持续还需要观察疫情结束后渠道动销情况，以及消费习惯是否长期改变。
　　3、白酒Q1持仓下降，必需品仓位明显上升：按重点持仓数据计算，2020Q1食品饮料持仓比例下降0.44个百分点，基本与19Q1末持平，占公募基金股票投资市值的6.86%（标配5.87%）。其中白酒的持仓比例下降更多，下降0.8个百分点，达到4.90%（标配4.35%），略低于19Q1的4.98%。2020Q1机构持仓环比提升最多的基本都是非白酒公司，内需消费品受资金关注，包括肉制品、调味品，速冻食品、休闲食品等。仓位提升最多的公司是双汇发展，海天味业，绝味食品，安井食品，百润股份。持仓环比下降最多的是五粮液、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、伊利股份。白酒板块的机构持仓比例全线下降，除顺鑫农业明显上升0.02个百分点。区域次高端中，机构持仓环比下降最多的是古井贡酒，口子窖目前持仓比例最低，仅为0.039%，回到2017年之前的水平。
　　4、公司和行业观点更新：
　　1）百润股份：预调酒业务延续了19年以来的高增长，甚至有所加速。预调酒行业风口渐行渐近，但是需要耐心培育消费者，引导消费场景，避免品类出现泡沫化发展。目前看预调酒向上趋势确立，公司占据产品、品牌、渠道等多方位核心竞争力，继续强烈推荐。
　　2）安琪酵母：疫情促进小包装酵母需求提升，公司顺势提价，一季度利润和现金流增速超预期。展望全年，一季度的净利润率基数反而是最高的，因此随着提价效应继续体现，利润增速弹性还将释放。海外疫情升级也会带来公司海外市场的份额提升以及可能的并购机会。
　　3）海天味业：一季度餐饮受挫背景下，公司实现7.17%营收增长实属难得，商超零售端增长弥补餐饮端缺失，背后反映的是公司强大消费基础以及灵活多变的市场策略。而且销售收现增速更快，预收款大幅提升，这主要是公司包装产能切换未跟上疫情需求，部分中小规格产品存在缺货现象。
　　4）洽洽食品：在今年春节提前的情况下，公司的收入增速依然达到两位数增长，主要是疫情增加了瓜子的消费场景，一季度传统瓜子业务整体收入增长17-18%左右。现代渠道是公司的主要销售渠道，受影响小，随着消费者卫生意识提升，包装瓜子会加速完成对散装瓜子的替代。
　　5）涪陵榨菜：一季度公司订单激增，预收账款环比增加1.66亿元至2.67亿元，收入下滑主要是公司生产与物流未能充分满足下游需求，目前已经恢复至正常水平。目前公司渠道库存大幅降低，预计二季度存在补货行情，中长期看渠道下沉放量。
　　6）绝味食品：19年业绩符合预期，开店数和单店收入提升幅度环比上一年均加快。一季度公司预告收入下滑4.68-9.02%，疫情冲击有限，但利润下降65.24%-66.9%，表现较差，预计与公司门店支持多有关。
　　7）安井食品：一季度主要是商超渠道发力推动收入增长，公司危机应对能力再次得到认可，而且投入减少带动利润增长超预期。短期看，公司加大BC超市经销商开发力度，平稳过渡；中长期看，餐饮仍是速冻食品行业发展最大机会所在，公司占据行业风口，长线成长价值高。
　　8）恒顺醋业：19年业绩表现平稳，顺利完成此前既定计划，而且分红比例高达50%，是过去十年最高水平。公司20年规划调味品收入和扣非后净利润均力争实现12%以上增长，相对稳健，期待改革释放更大活力。
　　5、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、古井贡酒、口子窖、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等；大众品：百润股份、安琪酵母、安井食品、洽洽食品、中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业。
　　6、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。