中泰证券-古井贡酒-000596-回款势头良好，全年目标依旧积极-200427

《中泰证券-古井贡酒-000596-回款势头良好，全年目标依旧积极-200427（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-古井贡酒-000596-回款势头良好，全年目标依旧积极-200427（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：2019年公司实现收入104.17亿元，同比增长19.93%，实现归母净利润20.98亿元，同比增长23.73%，扣非净利润18.91亿元，同比增长15.44%；2020年一季度实现收入32.81亿元，同比下降10.55%，实现归母净利润6.37亿元，同比下降18.71%，扣非净利润6.36亿元，同比下降15.15%。
　　2019年利润低于预期，20Q1回款增长依旧较好。2019年公司预算目标收入/利润总额分别增长17.74%/6.19%，年报顺利完成既定目标，其中19Q4收入增长15.07%，净利润下降19.02%，导致全年利润低于市场预期，主要是2019年关账较早，春节提前因素使得部分品牌推广费用在四季度确认。全年来看，古井收入90.11亿元，同比增长17.74%，我们预计古8及以上产品仍保持50%以上增长；黄鹤楼收入11.53亿元，同比增长33.14%，净利润1.29亿元，继续顺利完成业绩承诺。分市场来看，华中收入93.27亿元，同比增长18.55%，我们预计省外江苏、浙江、山东等地表现较好；华北收入5.57亿元，同比增长27.61%，华南收入5.21亿元，同比增长41.59%，整体反映省外增速在加快。受疫情影响，20Q1公司收入/利润下降10.55%/18.71%，符合市场预期，但预收账款为15.33亿元，环比大幅增加10.03亿元，考虑预收因素，一季度实际回款增长14.52%，依旧较为强劲；利润下降幅度较大主要与黄鹤楼在湖北武汉疫情重灾区亏损有关。
　　成本端提高致使毛利率下行，期间费用率稳步下降。2019年公司毛利率为76.71%，同比下降1.05pct，主要是原材料和人工成本提升所致；期间费用率为36.62%，同比下降1.37pct，其中销售费用率为30.57%，同比下降0.31cpt，主要是综合促销费下降所致，管理费用率6.99%，同比下降0.71pct，财务费用率为-0.94%，同比下降0.35pct；净利率为20.71%，同比提高0.67pct，盈利能力持续提升。20Q1公司毛利率为77.32%，同比下降0.89pct，期间费用率为35.92%，同比下降0.15pct，其中销售费用率为30.15%，同比下降1.68cpt，管理费用率6.15%，同比提高1.86pct，财务费用率为-0.38%，同比下降0.33pct；净利率为19.23%，同比下降2.46pct。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为1.92亿元，同比下降86.64%，主要原因是本期不可提前支取的结构性存款及定期存款大幅增加，公司在编制现金流量表时将该部分项不作为等价物从经营活动的结构性存款及定期大幅增加，扣除该因素影响后的经营活动现金流净额为19.97亿元。20Q1公司经营活动产生的现金流量净额为16.33亿元，同比增长61.54%，现金流依旧靓丽。
　　2020年收入规划积极，看好下半年省内份额加速提升。从一季度报表来看，较多的回款为二季度充分去库存预留更多时间。2020年公司计划实现营业收入116亿元，同比增长11.36%，利润总额29.90亿元，同比增长4.08%，我们认为公司具备较强能力实现，一是年报显示高管薪酬持续提升，现金激励到位，团队干劲十足；二是安徽县乡市场五一宴席放开，领先全国，有助于淡季加速去库存；三是本次疫情对省内中小品牌冲击很大，下半年古井有望加快抢占市场份额。
　　品牌势能持续提升，省外增速明显加快，看好泛全国化充足成长潜力。古井具备四届名酒基因和强势的渠道管控能力，坚持高举高打品牌营销策略，近几年费用逐步向次高端产品倾斜，品牌势能提升明显，目前省外招商进度加快，收入增速提升明显，公司规划未来5年（2020-2024年）收入200亿元，是继洋河、汾酒后最有希望实现泛全国化的二线白酒，预期差较大，持续重点推荐。
　　投资建议：维持“买入”评级，持续重点推荐。我们更新盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为104/116/141亿元，同比增长11%/21%/18%；净利润分别为23/30/37亿元，同比增长11%/26%/24%，EPS分别为4.64/5.86/7.29元，对应PE分别为29/23/19倍。
　　风险提示：省内消费升级放缓、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、食品安全事件。