国盛证券-化工行业周报：1Q20化工行业基金持仓处低位，继续看好维生素独立景气行情-200426

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　　一、下行周期中化工配置比例下降：1Q20化工板块基金持仓比例环比下降，同比基本持平。截至2020年4月25日，1Q20化工行业基金持仓占比2.48%，环比下滑0.18个百分点，同比下滑0.014个百分点；1Q20化工行业QFII基金持仓占比1.67%，同比增长0.7249个百分点。化工持仓占比处于历史约9%的分位。从市值占比看，化工前五大重仓股为万华化学、华鲁恒升、国瓷材料、中国石化、新和成。
　　二、维生素依然是当下首推品种：在疫情持续时间仍存在较大不确定性的情况下，我们建议关注化工板块中格局实质性改善，可以走出独立景气行情，并且业绩可以兑现的子行业，当下依然首推维生素板块。我们近期反复强调，维生素周期行情的核心驱动力是什么？是格局。我们认为只有站在格局的角度才能俯视短期因素带来的产品价格扰动，才能不纠结于短期产品价格的涨跌。我们始终强调格局决定了企业的盈利能力及盈利的持续性，疫情只是加速器。行业格局的根本改善和产品价值的合理回归才是这波维生素行情的中长期核心驱动力，没有疫情影响供给，格局好的维生素品种未来依然能维持高景气、高盈利，且寡头格局稳定下的高盈利是可以持续的，即使疫情结束，在稳定供需格局下，我们认为产品价格依旧会维持高位。基于格局视角，我们明确预判了这波维生素行情的高度和持续时间，即VE大概率恢复到8-10万/吨，VA维持32万/吨以上的常态价格，VE、VA可以维持3年高景气、高盈利周期，辅酶Q10、VD3、生物素等品种可以维持2年高景气周期。我们预计相关标的公司在未来2-3年业绩将大幅增长，迎来业绩与估值的戴维斯双击。重点推荐新和成、浙江医药、花园生物、圣达生物、金达威。
　　二、从进口角度分析对化工行业影响：从我们统计的2019年主要化工产品进口占比情况来看，原油、天然气、橡胶、工程塑料、油脂化工等子行业进口依存度较高。两类公司有望受益，一是新材料进口机会，近年来国内5G、半导体、新型显示、新能源、军工、航空航天等新兴行业迎来快速发展阶段，但在上游关键材料领域仍处于高度依赖进口的状态，重点推荐：万润股份、泰和新材、鼎龙股份、昊华科技、康达新材、双象股份、奥福环保、联瑞新材等。二是受益于油价下跌的化工产品，重点关注甜味剂金禾实业、胶粘剂（回天新材、康达新材）、杀菌剂百傲化学、橡胶助剂阳谷华泰、环氧乙烷奥克股份、抗老化剂利安隆、纤维素醚山东赫达、减水剂垒知集团。
　　三、中长期看好化工龙头公司：我们认为在全球经济放缓的背景下，未来需求增速下降将会成为行业的主基调，会导致化工各细分领域的企业盈利能力出现巨大分化。虽然短期部分产品受到全球需求趋弱影响，产品价格及企业盈利压力越来越大，但其中具备成本优势、较强研发创新能力、产业链持续延伸能力的白马龙头公司当下已处于中长期配置性价比较高的位置，看好万华化学、新和成、金禾实业、卫星石化、龙蟒佰利、玲珑轮胎。
　　四、首现负油价，短期暴跌对石化板块影响有限：油价短期暴跌对石化板块影响有限。油价涨跌影响的是石化产品的库存和成本，暴跌会给石化企业带来库存损失，但是低油价同时会带来低成本下的竞争力的提升；并且油价短期的暴涨暴跌对于下游的供需景气度影响相对较小，石化品盈利能力更多的是受到自身的供需格局影响，油价暴跌损失库存的同时带来成本的下降，同其他工艺路线（煤头、气头）竞争反而占据优势。
　　风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期等。