国盛证券-华策影视-300133-现金流大幅改善拐点已至，定增加码产业布局-200427

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　　行业调整叠加计提大额资产减值损失，致公司业绩大幅亏损。公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年度实现营业收入26.3亿元（-54.6%）;归母净利润-14.67亿元(-794.6%)。公司2019年计提资产减值合计11.78亿元（其中商誉减值准备8.46亿元，长期股权投资减值准备1.76亿元，存货减值准备1.56亿元），信用减值损失1.32亿元。公司拟每10股派发现金红利0.15元(含税)。2020Q1公司共实现营业收入7.62亿元（+3.6%），归母净利润1.1亿元(+204.9%)。
　　财务端：受监管等因素影响业绩大幅下滑，但现金流明显改善。1）受监管周期等因素影响，行业剧集的备案数量及开机数量均出现下滑，公司确认的影视剧收入亦下降；2）2019年由于价格进入理性区间而确认的成本仍较高，导致影视剧业务毛利率下滑8.2pct至15.5%，但2020年随着演员成本降低，错配的问题有望改善，Q1公司毛利率已恢复至31.6%；3）公司2019年积极调整市场策略，加快高成本项目的消化，确保销售回款的及时。公司2019年经营性现金流净额12.5亿元，较去年同期提升314%。截至2019末，公司货币资金约21亿元。
　　内容端：多部项目成为爆款，持续巩固领军地位。报告期内公司开机剧集11部、取证10部、首播全网剧16部、处于后期制作全网剧5部。一季度上线的《绝代双骄》《爱情公寓5》《完美关系》《下一站幸福》均收获较高热度。2020年公司片单储备丰富，其中古装大剧目《有翡》已于3月复工拍摄并有望于2020Q3上映，《长歌行》也于3月在横店开机。公司重磅电影《刺杀小说家》定档2021年春节档，票房有望超预期。
　　定增加码产业布局，战略方向清晰。公司公告拟募集不超过22亿资金，其中17.34亿用于影视剧制作项目（拟投拍电视剧数量为12部，且均已取得必要的拍摄备案），0.97亿元用于超高清制作及媒资管理平台建设项目（拟由上市公司实施建设，建设期8个月），3.69亿元用于补充流动资金。此次定增将进一步扩大公司的资产规模，为后续发展提供有力保障。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022年实现归母净利润5.93/6.86/7.81亿元，对应EPS为0.34/0.39/0.44元。看好公司发展前景，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策监管风险，开机情况及售卖不及预期，资产减值风险。