国海证券-麦迪科技-603990-事件点评：解决方案收入高增，拟继续外延辅助生殖业务-200427

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　　事件：
　　公司公告2019年年报和2020年一季报：2019年公司实现营业收入3.33亿元，同比增长17.18%；实现归母净利润4689万元，同比减少15.49%；实现扣非归母净利润3899万元，同比减少1.42%。2020年一季度公司实现营收1639万元，同比减少59.99%；实现归母净利润-1642万元，去年同期为-410万元。
　　投资要点：
　　整体解决方案收入高增，玛丽医院业绩承诺超额完成。分产品拆分公司主营业务收入，2019年公司自制软件收入1.71亿元，yoy-1.59%；整体解决方案收入9904万元，yoy+39.64%；外购软硬件收入1794万元，yoy-7.82%；运维服务收入3531万元，yoy+19.82%。公司整体解决方案收入的高增来源于全国范围内二级以上医院五大专科急救中心信息化建设，以及各地区域急救一体化平台建设加速，2019年昆山市区域一体化平台项目、苏州市健康市民“531”行动计划信息化项目、吉林医疗救援应急指挥平台项目正在进行。目前公司的急症急救产品系列正从智慧急救、急诊的专科方向向区域医护协同、大数据挖掘应用、专科质控方向拓展。辅助生殖业务方面，2019年10月海南玛丽医院正式并表，全年玛丽医院共计实现营收3398万元，实现净利润591万元，超额完成510万元业绩承诺。2020年一季度公司业绩大幅下滑，主要是因为受疫情影响医院的正常运转秩序中断，医院手术室、重症监护室及急症急救等科室信息化建设的工作停滞。
　　拟继续外延辅助生殖业务，构建新型生殖健康生态。需求端来看，中国全国不孕不育率12%-15%，患者人数超过5000万，其中20%需要人工辅助生殖干预，预计我国存量潜在受众约1000万人次，目前我国辅助生殖技术的渗透率仅为7%，远低于美国的30%，辅助生殖长期市场空间在千亿规模以上。较高不孕不育发病率、持续推迟的初婚初育年龄、不断增加的高龄产妇推动辅助生殖成为刚性需求。供给端来看，截至2018年末全国辅助生殖牌照498个，其中绝大部分为公立医院，我们测算牌照数量基本达到上限，未来重点是挖掘现有医疗机构服务潜力。根据公司发展战略，公司将以玛丽医院为起点，以信息化赋能生殖医学专科，继续外延并购生殖医学线上线下资源。根据公司2020年经营计划，公司拟与沈阳东方菁华医院等医疗机构合作，合作方式包括但不限于成立合资公司，建立互联网医院等模式。我们看好公司辅助生殖资源整合能力，在辅助生殖蓝海市场上形成核心竞争力。
　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.85/1.11/1.36元，对应当前股价PE分别为60/46/37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）海南玛丽医院业绩不及预期的风险；2）公司辅助生殖业务外延进展不及预期的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）系统性风险。