华泰证券-晶盛机电-300316-在手订单充沛，新品研发持续推进-200427

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　　2019年业绩稳增，半导体设备研发持续推进、产品体系不断完善
　　公司2019年实现收入31.10亿元/yoy+23%，归母净利润6.37亿元/yoy+9%，业绩低于我们预期；2020Q1实现收入7.16亿元/yoy+26%，归母净利润1.34亿元/yoy+6%。2019年、2020Q1经营活动现金流净额分别达7.8、4.7亿元，较上年同期1.7、-0.8亿元明显改善。随着光伏单晶硅片新一轮扩产及设备需求于2019年释放，公司充沛的在手订单有望为业绩增长提供支撑；半导体领域研发打造单晶硅生长、切片、抛光、外延四大核心装备+多类辅材、耗材产品体系，中长期潜力深远。预计2020~22年EPS为0.54、0.63、0.69元，维持“买入”评级。
　　2019年新签光伏订单规模显著增长，2020Q1在手订单充沛
　　2019年国内光伏单晶硅片新一轮扩产开始，据中环、晶科、上机数控公告，三家企业自19年分别启动25、25、5GW的扩产项目，我们预计对应单晶炉需求合计将超过110亿元。2019年公司顺应行业趋势推出新一代大尺寸单晶炉及智能化加工设备，满足市场需求，推动光伏产业的技术进步和成本下降。2019年公司与中环、晶科、晶澳、上机数控等国内主流厂商累计新签光伏设备订单达37亿元（大幅高于18年的26亿元），截至2020Q1在手订单29.81亿元（其中半导体4.7亿元），若考虑2020年3月已中标、尚未签约的中环五期第二批设备采购14.25亿元，两者合计达44亿元。
　　半导体设备新品研发不断突破，打造半导体材料装备领先企业
　　近年来公司作为国产半导体硅片设备领军企业，单晶炉及部分后道设备陆续供货中环股份、金瑞泓、合晶等本土主流半导体硅片企业。2019年公司继续加大半导体新品研发，形成了以半导体单晶硅生长、切片、抛光、外延四大核心装备为主的产品体系，及石英坩埚、硅片抛光液、半导体阀门、管件、磁流体真空密封装置等辅材耗材产品体系。2019年公司成功研制：1）新一代12英寸半导体单晶炉，全面提升控制精度和运行精度；2）8英寸硅外延炉，兼容6寸、8寸硅片外延层生长；3）8-12英寸精密双面研磨机、6-8英寸抛光机，可用于半导体级硅片的双面精密研磨、精密抛光。
　　国内硅片设备龙头，光伏单晶替代+半导体扩产受益标的，“买入”评级
　　公司作为国内光伏硅片企业（除隆基外）主要供应商和国产半导体硅片设备领军企业，目前在手订单充沛，但考虑海外疫情扩散、全球经济增长承压等对光伏未来扩产节奏带来的不确定性，下调2020、21年光伏设备收入预测，预计公司2020~22年归母净利润为6.95（前值9.56）、8.08（前值12.48）、8.82亿元，可比公司20年平均PE为27倍（wind一致预期），公司光伏、半导体晶体生长设备技术实力均国内领先，行业地位及市场竞争力较为突出，我们认为海外疫情加剧后股价调整已反映业绩预期的下修，给予2020年目标PE 38~40倍，对应合理股价区间为20.52~21.60元。
　　风险提示：光伏装机量增速低于预期；产业链价格低于预期；国内光伏、半导体硅片扩产进度不及预期；半导体设备技术突破不及预期。