中信证券-宁波银行-002142-2019年年报及2020年一季报点评：规模扩张奠定收入增长基础-200427

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　　优秀管理能力和区域优势是公司核心竞争力，灵活的资产负债摆布驱动收入高增长，拨备应对较为充足，维持“增持”评级。
　　年报业绩增速与业绩快报一致，一季度增速略超预期。公司2019年归母净利润同比+22.6%，2020年一季度则继续保持高增长（同比+18.1%）。收入端增速再上台阶，一季度营收同比增长33.7%（2019年同比+21.3%），利息净收入和非息收入均有显著贡献。支出端加大拨备计提，应对疫情所带来的的风险。
　　四季度以来积极的规模扩张奠定今年增长基础。一季度利息净收入同比增长19.5%，主要得益于以量补价策略，Q1总资产同比增长24%。资产扩张显著提速，Q1总资产环比+9.2%，延续了2019Q4以来的积极扩表策略（2019Q4环比+6.3%，2019前三季度+10.7%），具体资产摆布上：1）贷款积极投放，但一季度受疫情影响主要投向对公；2）金融投资依然是公司重要资产方向，推测加大了债券基金等配置。息差环比下降，公司披露Q1净息差1.74%，较2019全年净息差1.84%有所下降（2019Q3累计净息差1.82%），主要因为①监管引导银行降低实体融资成本；②贷款结构向对公倾斜都拉低了资产收益率，而负债结构优化（存款占比较年初+6.4pcts至70.4%）有助缓解息差下行压力。
　　非息收入继续高增，手续费和交易类收入均有积极贡献。一季度公司非息收入同比+52.3%（2019年同比+58.2%），高增长得益于：1）手续费净收入逆势增长，同比+47.9%，代销基金和代客理财业务是主要贡献；2）投资收益和公允价值变动损益同比都有大幅改善，与一季度市场利率下行、债券基金等投资收益增加有关。
　　资产质量仍保持优秀，一季度加大拨备计提应对疫情影响。静态看账面风险指标平稳，Q1不良率和关注率均环比持平（0.78%/0.74%）；动态看风险暴露和处置力度均有加大，我们估算Q1不良生成率0.87%、较2019年的0.63%有所上升，应与疫情影响有关；积极的拨备计提应对风险变化，仍是拨备覆盖率最高的上市银行，去年下半年以来拨备计提明显增加（19Q1-20Q1资产减值损失分别为15.4亿、15.2亿、17.5亿、26.4亿和29.1亿），而一季度在大力拨备计提下、拨备覆盖率仍环比持平（524.07%），推测与大力度的核销处置有关。
　　风险因素：宏观经济增速失速下滑；资产质量超预期恶化。
　　投资建议：优秀管理能力和区域优势是公司核心竞争力，灵活的资产负债摆布驱动收入高增长，拨备应对较为充足。维持2020/21年EPS预测2.72/3.21元。当前估值对应2020年1.28xPB，维持“增持”评级。