西部证券-宁沪高速-600377-2019年报及2020年一季报点评：业绩符合预期，疫情冲击不损长期价值-200425

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　　事件：公司19年营收100.8亿元，同增1.1%，归母净利42.0亿元，下降4.0%，符合预期。19年拟每股派现0.46元，分红率55.2%，对应当前股息率4.6%。20Q1营收9.6亿元，同降59.2%，归母净利-0.3亿元（去年同期10.3亿元）。
　　2019年主业增长稳健。公司19年通行费业务收入78.3亿元，同增5.0%，其中沪宁高速实现收入52.3亿元，同增4.5%。客车流量保持稳定增长，全年平均增速约7.3%，流量占比79.5%，货车流量增长约3.3%。平均单辆车次收费约58.8元，同降2.2%，主要系ETC折扣拖累费率。ETC普及率提升后，通车效率可进一步提升，或能诱增车流，预计对业绩影响较小。配套服务业务及地产业务受改造工程施工及调控政策影响，收入同比下降6.5%/17.9%。
　　2020Q1疫情冲击明显。交通部通知自2月17日至防控工作结束免收通行费，受此政策及疫情影响，公司今年Q1营收同比下降近六成，归母净利亏损0.3亿元。因路网收费模式发生变化，公司决定按新车型分类标准折算的标准小客车流量作为公路经营权摊销依据，同时车流量受疫情影响有所减少，相应的摊销成本有所下降，营业成本同降21.6%，毛利率下滑37.0pct至22.8%。
　　免收政策有望提前结束。假设免费政策5月底结束，预计影响今年利润约3-4成。目前国内复工加速，车流量环比回升，且疫情控制较好，免收通行费政策有望提前结束。我们认为后续政府或研究出台相关配套保障政策，弥补公路企业损失。若允许延长1年收费期限即可弥补损失，中长期价值变化不大。
　　投资建议：上市以来公司实施绝对DPS派发政策，在低利率环境中具有吸引力，目前股价已反映疫情对业绩冲击的悲观预期。伴随近期疫情防控进展良好，公司估值存在修复空间。我们调整盈利预测，预计公司2020-22年归母净利为30.8/47.7/50.1亿元，EPS为0.61/0.95/0.99元，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）政策不及预期；2）经济下行；3）疫情扩散；4）利率上升。