华泰证券-红旗连锁-002697-一季报业绩实现高增长-200427

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　　疫情之下防御性凸显，2020Q1业绩高增长，维持“买入”评级
　　受新冠疫情影响，2020Q1社区超市及便利店业态保持较高景气度，公司2020Q1实现营收23.45亿元，同比增长23.96%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长80.70%。公司业绩增长主要来自于同店较快增长，固定费用摊薄效应，以及新网银行投资收益增加。我们预计公司2020-2022年EPS为0.45、0.52、0.58元，维持“买入”评级。
　　同店快速增长，毛利率基本持平
　　公司2020Q1营收同比增长23.96%，增速较2019全年提升15.61pct，疫情期间，线下实体门店渠道扩张受限，但居民消费向社区超市及便利店回流，且食品类CPI维持高位，据此推算公司2020Q1营收增长主要由同店增长驱动。盈利能力层面，由于保障民生需求，商品终端价格涨幅仅抵销成本上涨压力，因此2020Q1毛利率为29.67%，同比基本持平（2019Q1毛利率为29.89%）。
　　固定费用摊薄效应及新网银行投资收益推动业绩高增长
　　2019Q1业绩低基数，剔除新网银行影响，2019Q1公司超市主业净利率约为2.6%。在疫情影响下，2020Q1公司收入端快速增长，但期间费用增幅有限，公司销售费用率为23.04%，同比下降1.42pct，管理费用率为0.2pct，期间费用率下降放大了公司业绩弹性。此外，2020Q1公司对联营及合营企业投资收益达到4387万元（主要为新网银行贡献），较去年同期增加1736万元。
　　便利店业态仍处于景气期，公司业绩有望保持快速增长趋势
　　我们维持公司2020-2021年盈利预测，并新增2022年盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为6.07、7.06、7.87亿元。截至2020年4月24日，可比公司2020年Wind一致预期PE估值为31x，公司是便利店超市的代表，便利店行业未来仍有望保持较快增长，考虑到公司业绩中有新网银行投资收益贡献，我们给予一定估值折价，给予2020年25-27x PE，对应目标价11.25-12.15元（前值10.80-12.15元），维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情对线下消费影响超预期；宏观经济加速下行；便利店行业竞争加剧；新网银行经营波动。