华金证券-中兴通讯-000063-研发投入创新高，5G龙头聚焦发展-200426

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　　投资要点
　　事件：公司发布20年一季报，公司20Q1实现营业总收入214.8亿元、同比下降3.23%，归母净利润7.8亿元，同比下降9.58%，扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长20.5%。
　　业绩符合预期，内生增长稳定。公司营收增速略降，预计受疫情影响，国内设备交付安装推迟导致收入确认延后。公司归母净利润下滑主要原因有：1）发出商品跌价准备增加导致资产减值损失增加至5.08亿元，同比增长32.3%，2）非经常性损益金额约为6.2亿元，相比19Q1的7.30亿元减少1.09亿元。公司1季度扣非归母净利润增长20.5%，内生增长保持稳定。
　　毛利率改善趋势延续，全年财务费用有望随募集资金到位显著改善。公司20年Q1毛利率为39.3%，环比提升5.06pct，延续改善趋势，实现单季度毛利率接近2019Q1的最高点39.97%。费用率方面，公司20Q1三费合计占营收比例16.92%，同比略降0.2pct，其中管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为4.9%、7.9%、4.2%分别同比下降0.8pct.、0.1pct和提升0.7pct.。预计随着公司定增114.6亿募集资金到位并逐步替换之前有息债务，全年财务费用率有望降低。
　　研发费用率创新高，投入持续加大提升重要领域产品能力。20Q1研发投入32.41亿元，同比增长4.8%，研发费用率达15.08%，创近五年来新高。公司持续加大的研发投入，在产品研发上，在5G、承载等核心产品和芯片上坚决投入，实现关键技术领先，在重要领域的产品能力大幅提升。
　　国内运营商招标落地，公司份额呈提升态势。国内三大运营商5G无线网设备采购陆续落地，公司在中国移动、电信联通5GSA二期基站招标中，公司均获得第二份额，且中标份额较4G及5G一期均有提升。公司聚焦运营商和国内业务，随着5G建设高峰到来，公司在国内运营商中标份额的提升态势若持续，公司运营商业务有望创造新高度。
　　投资建议：公司具备完整的5G端到端解决方案的能力，在无线、核心网、承载、芯片、终端和行业应用等方面已做好全面商用准备。我们预测公司2020-2021年EPS分别为1.33/1.75/2.03元，对应PE分别为29.3 /22.1/19.1x，维持公司“买入-B”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦加剧及全球疫情影响海外订单需求，疫情影响持续海外运营商网络建设不及预期，5G推进速度不及预期、市场竞争加剧风险。