财通证券-绝味食品-603517-疫情下逆市布局，以短期业绩换长期稳定经营-200426

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　　事件：公司发布2020年一季度业绩预告，Q1实现营业收入10.5-11亿元,较上年同期营收同比下降-4.68%-9.02%。实现归属于上市公司股东的净利润为6,000万元到6,300万元，同比下降65.24%-66.90%。
　　Q1受疫情因素影响压制业绩，利润端下滑幅度较大。主营业务方面，由于2月份绝大多数门店处于闭店状态，因此主营业务收入及利润均出现下滑。Q1虽然门店外卖业务增速较快，但主要的顾客到店购买的方式仍因闭店及限制出行而受到影响。公司在疫情期间给予加盟商较大力度的扶持政策，包括费用补偿及折让折扣等。另外，由于疫情原因公司投资收益下滑及非经常性损益支出项（捐款1,000万元）同样带来了利润端影响。
　　收入下滑幅度有限，逆势开店彰显信心。一季度公司收入端较去年仅个位数下滑，下滑幅度有限。据草根调研情况来看，1月公司仍然维持着同店小幅正增长态势。公司在疫情期间优先确保加盟商利益，与加盟商共担风险，同时辅助加盟商逆势开店，彰显了中长期经营信心。
　　短期疫情扰动业绩，但中期成长逐步得到验证。我们在此前点评中提到，短期受疫情影响门店歇业，Q1业绩受到压制。但绝味的长期成长逻辑在于有效门店的拓展空间及卤制品消费集中度和品牌化的提升，而长期目标的达成预期则有望通过每年的门店增长数量以及同店销售额提升逐步强化。现阶段公司牺牲短期利益，换来的是中长期稳定经营，中期成长的开店逻辑并未被打破。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑疫情影响，我们维持此前收入预测并小幅下调利润预测，预计2020-2022年EPS分别为1.50元、1.88元、2.23元，对应2020-2022年PE分别为33.3倍、26.5倍、22.3倍。短期业绩低点正是中长期机会，因此维持公司“买入”评级。
　　风险提示:若门店建设进度不及预期；成本压力加剧；行业竞争压力加剧。