中信证券-皖能电力-000543-2019年年报点评：电量及成本助推明显，盈利持续改善可期-200427

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　　全年EPS 0.39元，同比增长25.8%，电量增长、煤价下行叠加神皖能源注入助推业绩；公司电价维持稳定且燃料成本持续下降可期，盈利仍在上行通道，预计公司2020-22年EPS为0.43/0.50/0.56元，对应动态PE为9/8/7倍，维持“买入”评级与目标价6.8元。
　　2019年EPS0.39元，符合预期。公司2019年营业收入160.9亿元，同比增长19.9%；归母净利润7.7亿元，同比增长39.1%；折算EPS为0.39元，同比增长25.8%，业绩符合预期。分季度来看，4Q19公司营业收入44.5亿元，同比增长14.5%；归母净利润0.8亿元，同比下滑68.3%；基本EPS为0.02元，同比下滑82.7%。公司拟派息0.119元/股，对应最新股息率3.1%。
　　电量较快增长，煤价如预期下行。公司全年发电量372.4亿千瓦时，同比增长24.2%，其中一方面受益于安徽较旺盛的电力需求，另一方面受益于2018年内投产钱营孜2350MW机组的翘尾效应。受益煤价下行，公司发电&供热毛利率提升3.2个百分点至8.8%，带动其毛利同比大增91%至10.3亿元。期待2020年公司煤价进一步下行，继续带动业绩增长。公司取得交易电量175.8亿千瓦时，占总上网电量的50%，占比同比提升10个百分点，结合安徽2019/2020年市场电交易情况，预计公司上网电价仍将稳定。
　　注入神皖能源股权，2020年有望继续贡献业绩增量。公司2019年5月29日完成注入神皖能源49%股权，神皖能源2019年净利润7.2亿元，公司6-12月实际确认该项投资收益2.3亿元。神皖能源全年ROE约7.4%，高于公司6.8%的整体ROE，实现盈利增厚。考虑到2020年神皖能源全年确认投资收益，且煤电行业处于盈利上行周期，预计公司业绩有望进一步受益。
　　现金流大幅增长，资产负债率显著下行。2019年，公司经营现金流净额26.7亿元，同比增长95.1%，增幅高于业绩与毛利增幅。公司年末资产负债率44.6%，同比大幅下行5.6个百分点。公司派息比例34.9%，同比显著提升20.7个百分点，体现充沛的资金状况。
　　风险因素：发电量低于预期，电价低于预期，煤价高于预期。
　　投资建议。尽管全年业绩符合预期，但考虑Q1疫情影响，小幅下调电量假设，并相应将公司2020-2021年EPS预测下调4%/6%至0.43/0.50元，新增2022年EPS预测0.56元；公司当前股价对应2020-2022年动态PE为9/8/7倍。维持目标价6.8元，维持“买入”评级