中信证券-芒果超媒-300413-2019年年报暨2020年一季报点评：业绩稳健增长，内容发力，业务生态持续完善-200427

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　　2019年，公司实现归母净利润11.6亿元（yoy+33.6%），快乐阳光等公司均按超额完成业绩承诺，2019Q1公司实现归母净利润4.8亿元（yoy+14.8%），接近前期预告上限，Q1会员业务收入实现较高增长。展望2020年，公司内容储备数量、质量、丰富度持续提升，有望驱动会员付费、广告持续增长，此外，“大芒计划”、运营商业务合作等业务持续推进，芒果全产业生态体系持续完善，维持“买入”评级。
　　业绩稳健增长，Q1利润接近预告上限。2019年，公司实现营收125.0亿元（yoy+29.4%），归母净利润11.6亿元（yoy+33.6%），其中快乐阳光实现营业收入81.09亿元（yoy+44.6%），净利润9.69亿元（+36.45%）。2019Q1公司实现营收27.3亿元（yoy+9.7%），归母净利润4.8亿元（yoy+14.8%），接近前期预告上限。根据公告，拟以17.8亿股为基数，每10股派发现金股利1元（含税），累计派发股利1.8亿元。
　　会员与广告收入双轮驱动高增长，Q1预计会员数持续高增长。2019年，公司互联网视频业务实现营业收入50.4亿元（yoy+56.5%），其中广告收入33.5亿元（yoy+39%），品牌广告投放数达489个（yoy+50.9%）；会员收入16.9亿元（yoy+102%），年末付费会员数达1837万（相比2019H1增长336万）。Q1受疫情影响，预计会员收入维持较高增长，而广告收入因排播推迟有所递延，随着2020后续节目排播推进，我们预计广告收入将进入快速增长节奏。
　　2020年内容数量、质量、丰富度持续提升，业务发展亮点较多值得期待。截至2019年，公司内容制作人员超过1500人，其中自有综艺制作团队达16个，自有+外部影视工作室达15个。2020年，公司储备40档左右综艺内容，预计S档综艺将持续发力，排播上预计在Q2-Q3密集上线，品类扩张包含职场类、选秀类等；影视剧方面，公司储备40部左右剧集，Q1《下一站是幸福》等剧目表现亮眼，我们预计公司头部剧集及自制剧内容有望在年内取得较好表现，驱动会员数量进一步增长。此外，公司“大芒计划”、5G时代下与运营商深度业务合作持续推进，芒果生态体系持续完善优化值得期待。
　　风险因素：疫情对内容排播、内容制作影响超预期；广告增速受宏观经济波动影响；付费收入增长不及预期；影视项目波动风险。
　　投资建议：我们依然看好互联网视频平台长期潜力，公司具备优质的自制内容生态、丰富的人才储备及完善的顶级制作体系等核心竞争壁垒，有望实现长期稳健发展。我们维持2020年、略调整2021年EPS预测为0.86/1.06元（原2021年预测为1.03元），新增2022年EPS预测为1.20元，当前价格对应2020-2022年PE估值为51/42/37倍，我们认为公司具有较强稀缺性，中长期具有持续增长空间，维持“买入”评级