中信证券-上海银行-601229-2019年年报点评：盈利平稳，零售贡献再提升-200427

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　　上海银行区域定位清晰、经营管理稳健，精品银行战略和零售业务“重中之重”策略下，公司发展质量有望逐步提升。维持公司“增持”评级。
　　事项：上海银行发布2019年年报，全年实现营业收入和归母净利润498亿/203亿，同比增长13.5%和12.6%；不良率季度环比下降0.01pct至1.16%。
　　盈利增速与业绩快报保持一致。全年归母净利润同比+12.6%，较前三季度小幅回落2pcts，仍保持双位数增长。全年ROA、ROE分别同比+0.01pct/+0.27pct。1）收入端：四季度小幅走弱（前三季度/全年营收增速分别为19.8%/13.5%），主要是高基数下利息净收入和非息收入增速惯性收敛；2）支出端：费用管控进一步夯实，全年成本收入比19.98%同比降0.54pct；四季度拨备计提有所收力，前三季度、全年减值准备计提分别同比+26.3%/+11.9%。
　　四季度息差表现积极，促利息净收入环比增速修复。四季度利息净收入环比+7.4%（三季度为4.9%），资产平稳增长下，息差贡献功不可没（期初期末平均法下，测算四季度单季净息差环比改善8bps）。拆解来看，资产负债两端均有贡献，测算四季度资产收益率环比上行4bps，高收益的贷款和债券资产占比继续提高，测算负债付息率亦有3bps下降，预计同业负债成本节约为主因。
　　中收表现稳健，四季度非息收入增长收敛。1）中收：全年同比+9.8%，延续2019年以来10%左右的稳健增速势头，主要是代理业务（+47%）和电子银行业务（+15%）积极贡献所致，资管新规背景下托管业务发展仍待改善；2）其他非息：全年同比+62%（前三季度+71%），除会计准则切换带来的投资收益和汇兑净收益显著增加外，预计债券、外汇等金融业务交投业绩提升亦有贡献。
　　资产质量总体平稳，风险应对能力较为充裕。公司年末不良率1.16%，季度环比降0.01pct。公司资产质量认定保持较严标准，年末逾期90天以上、60天以上贷款与不良贷款比例分别为84.35%/91.54%。下半年账面数据看，部分区域、行业和产品的不良率值得持续关注，主要是上海地区贷款（不良率+0.44pct）、批发零售贷款（+0.78pct）和个人消费贷款（+0.26pct）。2019年年末公司拨备覆盖率337.2%，仍然保持上市城商行中的较优水平。
　　质量为先策略下，零售收入贡献再上台阶。1）资产端，全年个贷增速16.2%，高于全行增速1.9pct，下半年中低风险品种投放显著提速，按揭贷款增幅达18%，前期主打的消费贷款增幅7%；2）负债端，继续夯实养老金服务业务优势，全年个人存款增速达26.7%，大幅高于全行增速12.9pct。受益于零售“重中之重”定位的持续推进，全年零售业务营收贡献提高3.7pcts至28.0%。
　　风险因素：宏观经济超预期下滑，资产质量大幅恶化。
　　投资建议：上海银行区域定位清晰、经营管理稳健，精品银行战略和零售业务“重中之重”策略下，公司发展质量有望逐步提升。维持公司2020/21年EPS（归属于普通股股东口径）预测为1.50元/1.68元，当前股价对应2020年0.66XPB，维持公司“增持”评级。