中泰证券-中际旭创-300308-传统领域龙头地位巩固，新业务迎来发展拐点-200423

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　　公司发布2019年报，全年实现营收47.57亿元，同比减7.73%，实现归属上市公司股东净利润5.13亿元，同比减17.59%；发布2020一季报，期间实现营收13.26亿元，同比增51.44%，实现归属上市公司股东净利润1.53亿元，同比增54.43%。
　　营收企稳向上，盈利能力稳固。在历经四个季度资本开支筑底后，北美数据中心重点客户Capex从2019年Q1开始企稳向上，国内数通市场同样稳步恢复，带动全年季度营收环比上行。公司2019年Q1到Q4营收从8.75亿元增至14.73亿，已经超过2018Q2的最高水平；2020Q1营收31.26亿元，同比增51.44%，恢复到2018Q1的较高水平，显示业务景气度稳步向上。同时盈利能力保持稳健，在竞争加剧和产品持续降价压力下，公司凭借持续技改深挖成本潜力，2019综合毛利率保持在27.11%，与2018年27.22%基本持平。销售与财务费用率略降，管理和研发费用率分别提升0.86和1.62个pp，仍在加大对于新方案和新技术投入。高性价比的解决方案和强大的海量交付能力，支撑公司在海内外新增采购中的份额保持领先。我们认为，疫情背景下线上交互需求加大，全球云数据中心建设景气向上的趋势明确，公司从份额到方案的领先性有望延续；国内5G建设上量，中回传和传输网市场发展，将助力公司业务规模和盈利稳健增长。
　　数通市场100G和40G需求存续，公司将巩固产业龙头地位。部分海外客户的40G需求依然坚挺，而历经长期优化供应商格局已十分集中，公司占据优势份额且具备较高的盈利水平；北美云数据中心市场资本开支向上，作为主流规格100G需求仍将长期稳步增长，降价幅度和过去两年相比预计将进一步收窄，将使得100G数通产品毛利趋于稳定；国内政策与产业层面加大新基建投资力度，互联网厂商相应出台IDC长期建设规划，预计未来几年国内市场将是承接数通100G需求的新增长点，公司凭借有竞争力的产品和交付能力，在头部客户中有望挣得可观份额，募投项目助力产能释放，契合海内外需求拐点，公司在100G市场的龙头地位有望持续巩固。
　　400G产品率先供货，需求有望快速打开。公司于2018年3月OFC上推出业内首款400GQSFP-DDFR4光模块，同步推出400GOSFP和QSFP-DD新品，是少数具备400G商用供应能力的厂商，2019年400G新产品已经小批量供应重点客户，技术方案稳居业内领先。预计北美数通市场400G需求今年显著上量，是云数据中心端口带宽升级的起点，公司率先通过大客户认证，凭借长期良好合作和领先技术优势，在需求启动窗口期有望占据较大份额，随着良品率逐步优化，盈利能力也将持续提升。此外公司加大在400G产品的创新投入，对硅光芯片的工艺进行了优化、改进和投片；同时完成对800G项目的预研，在下一代数通产品中的技术领先性有望延续。
　　5G前传取得良好份额，中回传与传输网市场引入新空间。2019年公司继续深入布局5G市场，其中25G前传光模块出货量位居行业前列，在主设备商针对2020年5G招标中延续了较好份额；中回传光模块的多个系列规格也先后导入国内主设备商，中回传单品价值量为前传的数倍乃至十数倍，有望大幅推动公司在5G市场营收规模和业绩的增长。公司的100G、200G等相干光模块部分系列也通过验证先后进入运营商市场，目前虽处于起步阶段，但在少数国内供应商中竞争力出众，将伴随承载网扩容升级打开广阔成长空间。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2020到2022年将实现净利润分别为7.65亿、9.5亿和11.54亿元，对应EPS分别为1.07、1.33和1.62元。维持买入评级。
　　风险提示事件：与美国贸易争端的风险、选择下一代技术路径风险、北美数据中心需求不及预期风险、国内5G与IDC投入不力的风险、竞争风险