川财证券-他山之石·海外精译第213期：经济衰退期美股市场的震荡反复-200424

《川财证券-他山之石·海外精译第213期：经济衰退期美股市场的震荡反复-200424（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《川财证券-他山之石·海外精译第213期：经济衰退期美股市场的震荡反复-200424（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　背景：2020年一季度美股市场出现短时大幅回撤。
　　随着2020年一季度新冠疫情的蔓延，美国经济受到剧烈冲击，美股市场遭遇了短时的大幅回撤。随着史上空前的货币政策和财政政策的实施，市场的短时大幅暴跌情形有所改变。但是较明显的震荡和波动依然时有发生。为了解海外机构关于经济衰退期美股市场震荡反复的看法，我们编译整理了ClearBridge的Jeff Schulze以及Schroders的Robin Parbrook的观点（分别发表于2020年4月4日和4月15日）,供市场参考和交流。
　　疫情导致了2020年一季度美股出现了短时大幅抛售
　　ClearBridge的Jeff Schulze认为今年一季度的市场崩溃几乎每一个方面都是历史上独一无二的。从它的起因（全球大流行病）到带来的市场抛售速度，再到全球政策制定者的反应都在历史上找不到先例。黑天鹅事件几乎是不可能预测的，因为每一个事件都偏离正常结果，并具有各自的不同特征。一种病毒导致很多国家纷纷关闭边境、严格限制商业活动和个人活动，此前这是前所未有的。标普500指数也创下了22天内的最大跌幅。从直观上看，在90多年前，美国陷入大萧条时，回撤时间长度是这次用时的两倍。
　　ClearBridge衰退风险仪表盘的整体信号在今年3月底变成了“衰退”，几个相关指标都出现了红色预警，最明显的是首次申请失业救济人数和美国供应管理协会(ISM)新订单数据都出现了衰退。
　　原本去年强劲的劳动力市场和消费是美国经济软着陆的基础，尽管贸易摩擦的不确定性导致制造业疲软。但是申请失业救助人数创下历史新高，未来几个月失业率很可能将从2月的3.5%上升到两位数。近4000万美国人的工作将直接受经济停摆影响。虽然不是所有人都会失去工作，但估计未来几周还会有更多的裁员，由于一些公司会通过裁员以保持偿债能力。鉴于企业被迫关闭的规模之大，2020年第二季度GDP的降幅可能会冲刺美国历史上最差季度的水平。由于衰退大概率已经开始，许多投资者正试图思考股市可能面临的进一步下跌。自1948年以来，标普500指数在11个衰退期从高点到低谷平均下跌了30%。从今年2月19日的峰值到3月23日的低点，34%的跌幅已经超过了过去这些跌幅。虽然最终的低谷只有在事后才能知道，但迄今为止的下跌表明，相当多的负面因素已经影响到了股价。重要的是，股市往往会映射出经济的转折点。在过去几次衰退结束前，股市大约会在衰退结束之前的平均三个月触底。
　　下跌过程中的暂时性反弹
　　ClearBridge的Jeff Schulze认为当以下关键条件得到满足时，美股和经济将形成一个持久的底部：有力的政策回应出现；疫情开始得到控制；信贷市场信心上行。近几周来，强有力的财政和货币政策措施已经落实，帮助提振了股市，稳定了信贷。然而，疫情的继续蔓延，仍在阻止金融市场反弹到接近疫情爆发前的水平。
　　最终，这场衰退的结束日期只有在事后才能知道。不过，也有一批投资者认为，已经看到了本轮周期的低点，标普500指数仅在三个交易日内就从3月23日的低点反弹了17.6%，3月末较近期低点上涨了11.6%。尽管确实有可能已经见底，但由于震荡反复是普遍存在的，在任何时候预测市场触底都是具有挑战性的。通常情况下，一些市场反弹时期会让投资者误以为市场已经触底，但当市场随后波动并继续大幅下跌时，投资者就会失望。在过去几次衰退期出现的漫长熊市中，在几次暂时性反弹中沦为受害者的投资者往往会进行失误的投资。
　　ClearBridge经济复苏仪表盘可以帮助确定形成历史持久底部的必要条件。这个仪表盘由9个单独的指标组成，分为三个关键领域：信心、金融和经济--这三个领域对持久的经济扩张至关重要。每个指标都可以用持续衰退(红色)、好转(黄色)或扩张(绿色)表示。回到1969年，平均而言，每次衰退结束前，ClearBridge经济复苏仪表盘都会变成黄色，而每次衰退结束后一个月，仪表盘又会变成绿色。目前，ClearBridge经济复苏仪表盘上闪烁着一个整体的红色信号，其中有6个单独的红色指示灯，2个黄色指示灯和1个绿色指示灯。唯一的绿色信号是美联储的政策，这通常是最早出现改善的指标之一，因为美联储历来在衰退开始时都会降息。由于货币政策的滞后，这通常需要几个季度才能转化为经济的改善。
　　复苏后的经济格局
　　ClearBridge的Jeff Schulze表示全球经济可能会从过去短短几周发生的事件中发生长久的改变。疫情之后的世界会是什么样子是一个值得思考的问题。供应链会变得更短，更专注于国内吗？会有更多的国家继续关闭边境，以遏制下一次疫情吗？美国消费者是否会回到疫情前的日常生活，聚集在教堂、商场和餐馆，或观看音乐会和体育赛事，他们是否会在没有可用的疫苗或治愈方法的情况下旅行？就个人而言，人们能经常拜访客户、在会议上发言，还是虚拟会议将成为新常态？没有人知道这些问题的答案。不过消费者行为的变化和对未来疫情爆发的担忧可能会影响中短期内的行为，这将使经济复苏变得更像是一个倒退的“J”型，而不是一个完整的“V”型。美联储的非常规措施避免了今年3月初困扰市场的流动性危机。随着美元和信贷息差开始恢复正常，金融尾部风险被截断，最大的波动性可能已经见顶。即使市场可能在未来几周或几个月重新挑战其低点，然后才开始持续走高。
　　Schroders的Robin Parbrook认为疫情使得复苏后的全球经济格局出现改变。全球经济政策制定将进入了一个新时代，财政和货币政策的融合即将成为常态。其他的一些趋势也在发生变化。全球化会受到考验，供应链可能会有所改变。
　　风险提示
　　美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，全球经济增长不及预期，全球范围内黑天鹅事件。