申港证券-文化传媒行业研究周报：Q1机构持仓占比下滑，持仓集中度持续提升-200426

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　　投资摘要：
　　行情回顾：
　　本周（2020.4.21-2020.4.26）上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变化-1.06%、-0.99%、-0.84%、-1.82%，传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第20名。
　　自2020年初至今，上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变动-7.92%、-0.07%、11.44%、-5.15%，传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第17名。
　　股价涨幅前五名分别为众应互联、省广集团、深大通、引力传媒、天威视讯；
　　股价跌幅前五名分别为广电网络、大晟文化、当代东方、贵人鸟、新文化。
　　每周一谈：Q1机构持仓占比下滑持仓集中度持续提升
　　以目前已披露数据来看，2020Q1公募基金持仓传媒行业市值占传媒行业流通市值比重为4.12%，环比下滑0.46pct。传媒行业持仓市值由2019Q4的970亿元下滑至2020Q1的616亿元。自年初以来，受疫情以及整体行情影响，传媒板块跌幅5.15%，自然基金持股占比有所下滑，但相比历史数据，持仓占比下滑幅度有限，依然处于相对高位。
　　以公募基金持有流通股市值口径来看，芒果超媒（96.3亿元）、东方财富（92.6亿元）、完美世界（70亿元）、三七互娱（66.6亿元）、分众传媒（53.4亿元）、为20120Q1公募基金持仓市值前五名，可以发现，除分众传媒是向来基金所配置的传媒公司以外，前五名基本为疫情收益公司。相比于2019Q4，芒果超媒基金持仓市值减少8.1亿元，东方财富基金持仓市值减少9.81亿元，完美世界基金持仓市值减少14亿元，三七互娱基金持仓市值减少8.5亿元，分众传媒基金持仓市值减少47亿元。前十名中壹网壹创、华策影视为新进基金持仓市值前十榜单，掌趣科技、游族网络跌出基金持有流通股市值Top10。
　　以基金对传媒标的的选择角度看，公募基金对传媒行业的持仓集中度与持仓比例多少有一定的关系，体现为总体基金持仓占比下滑时，集中度则提高，并且从趋势上来看，持股集中度是不断提高的，我们认为主要是因为：
　　当基金持仓市值占传媒流通市值比例低时，板块处于相对弱势，机构投资者倾向于风险更低、确定性更强的龙头公司，持仓将会集中；
　　从近几年来看，传媒几个重要子板块如影视、营销景气度均未看到明显好转，当行业下行时，集中度将会提高。龙头公司游戏行业虽然增速稳定，但在监管压力下，运作规范的龙头受益更大，行业集中度也处于提升过程中。我们预计未来行业集中提升这一趋势仍在，体现在持仓上，集中度也相应提升。
　　我们坚持无论是行业集中度还是持仓集中度都将持续提升的逻辑，目前传媒板块整体持仓占流通股比例距历史高点仍有一段距离。我们看好龙头公司持续获取高于行业平均速度的增长，同时关注受疫情影响行业如院线，在行业低迷时已经明确出现龙头公司并购的趋势，当未来基本面出现拐点时，行业龙头将获取超额收益。
　　推荐组合：芒果超媒、捷成股份、完美世界、吉比特、分众传媒各20%。
　　风险提示：监管政策趋严超预期；意识形态管理超预期；票房增速不及预期；宏观经济增速不及预期；游戏版号发放不及预期。