光大证券-片仔癀-600436-2019年报＆2020年一季报点评，Q1片仔癀维持较快增长，日化发展态势良好-200427

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　　◆事件：
　　（1）公司公告2019年报：实现营业收入57.22亿元，同比+20.06%；归母净利润13.74亿元，同比+20.25%；扣非归母净利润13.55亿元，同比+20.53%；净经营性现金流-8.79亿元，主要由于公司将定期存款（约20亿元）不作为现金流量表中的现金及现金等价物所致；EPS 2.28元；拟每10股派8.2元（含税）。
　　（2）同时公布2020年一季报：实现营业收入17.14亿元，同比+15.51%；归母净利润4.68亿元，同比+15.69%；扣非归母净利润4.63亿元，同比+14.70%；净经营性现金流3.04亿元；实现EPS 0.78元。年报与一季报业绩均符合预期。
　　◆点评：
　　受疫情影响有限，片仔癀锭剂维持较快增长。2019年片仔癀系列收入21.81亿元，同比+21.37%；其中内销约18.5亿，同比+25%；外销约3.3亿，同比+4%，外销增速降低主要由于香港地区局势所致。19Q1-20Q1片仔癀锭剂各单季度收入同比增速分别为16%/15%/44%/15%/20%，19年单季度间波动与公司发货节奏有关。我们估计20年1月春节前夕旺季销量同比大幅增长；2月开始终端价格提升11%，叠加疫情关系，发货大幅减少；3月逐步恢复。一季度整体受疫情影响有限，维持了20%的较快增长。20Q1片仔癀毛利率78.09%，同比下降3.36个百分点，推测主要因为原材料成本提升以及提价效果尚未体现所致。
　　日化发展态势良好，食品处于调整阶段。日化板块2019年实现收入6.36亿元，同比+28%。其中估计片仔癀牙膏2019年收入约2亿元左右（与家化合作收入1.67亿元），增速估计在50%以上；20Q1日化板块收入2.25亿元，同比+39%，增速有较明显提升，毛利率73.94%，同比提升0.34个百分点，推测与日化板块扩充品类与人员相关。食品板块处于品类调整阶段，19年收入1000万元，总比下滑20%；20Q1收入375万元，同比增速已恢复至48%，毛利率26.35%，同比提升0.54个百分点。传统药品2019年相比2018年低谷有所恢复，实现收入约9000万元，同比增长9.6%。
　　盈利预测与估值：维持20-21年EPS 2.86/3.55元，新增22年EPS为4.26元，对应PE为48/39/32倍。片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与成本上升，有保值属性。维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下行对产品推广构成影响；“一核两翼”进展低于预期