国盛证券-金卡智能-300349-业绩小幅下滑，NB燃气表放量高增-200427

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　　2019年公司归母净利润为4.20亿元，同降15.61%。2019年，公司实现营业收入19.72亿元，同比小幅下滑3.32%；归母净利润为4.20亿元，同比下降15.61%。经营性现金流净额为4.49亿元，依旧优异。
　　工商业气体流量计：煤改气造成近年需求端波动较大，中长期看，国内天然气气源供给改善+管网等基础设施完善带动终端气化率稳定提升，工业流量计需求预期回归稳态。2019年，公司气体流量计收入为4.90亿元，同比下滑29.29%，其中下半年同降17.51%。毛利率为61.39%，小幅降1.18%，盈利能力仍为突出。17年底北方煤改气项目大力推动，造成工业流量计需求大幅攀升，17/18年公司该产品均呈现高增长。随后“宜气则气，宜煤则煤”新政策实施下，终端气化利率提升速度有所放缓，高基数下，19年收入端承压。
　　民用天然气表：NB表放量高增长，销量及单件销价双增弹性大。2019年，公司无线智能燃气表及系统软件营收为8.41亿元，同比增长34.22%，毛利率为41.81%，同比增加4.37%。物联网燃气表是智慧公用事业的重要终端，国内处于发展初期，存量NB燃气表占比不足10%，需求端呈现低基数高增长态势。公司作为行业引领者，充分受益，2019年NB-IoT智能终端订单量大幅增长300%，超过民用终端订单量的50%，产品结构持续改善。受物联网表加速渗透影响，IC卡表增速放缓，2019年收入端同比下滑28.09%。
　　研发投入大幅增长，巩固技术优势、拓展新品。2019年，公司研发费用为1.62亿元，占比营收8.20%，同比提升2.47%。期末，研发人员达748人，同比增长14%。一方面，投入研发新一代IoT平台，多节点、分布式部署架构，终端连接容量和并发处理能力大幅提升；另一方面，推进国产化超声波气体计量产品的研发；此外，拓展物联网智能水表，拓宽赛道。
　　软件服务SaaS化，易联云首次实现整个会计年度盈利。公司继续深化与阿里云、华为云的业务合作，大力推进软件服务SaaS化。目前，易联云已开发SaaS云服务模块20余个大类，100多项服务，SaaS云平台接入各类公用事业企业700余家。2019年，易联云首次实现整个会计年度盈利，在公司物联网端到端综合解决方案的业务板块中的分量逐步凸显。
　　盈利预测与估值。预期公司2020-2022年归母净利润为4.91、5.91、7.25亿元，对应PE分别为12.7、10.6、8.6倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：物联网表渗透速度不及预期；行业竞争加剧。