华西证券-非银行业周报：流动性宽裕，券商持续受益-200426

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　　报告摘要:
　　本周行情：
　　上周两市日均成交额6335亿元，环比增加3.38%；换手率2.56%，环比上升。北上资金净流入24.16亿元，较前一周的300亿元净流入有所减少；两融余额1.07万亿元，较前一周略有增加。
　　本周观点：
　　证券行业：协会数据显示，133家证券公司2020年一季度实现营收983.30亿元（yoy-3.5%），净利润388.72亿元（yoy11.69%）。其中，经纪业务同比增长33%、利息净收入增加87%、投行和资管也有两位数增长，营收下滑来自自营同比43%的下降。五家大券商的平均市净率1.17倍，破净的海通值得关注。
　　保险行业：国寿、平安和太保公布了2020年一季报，三家险企实现保费收入约7000亿元，yoy+3.22%；实现净利润515.41亿元，yoy-33.09%。尽管之前对保险板块的资产端和负债端的悲观预期已比较充分，但平安-42.7%的一季报净利润增速还是给市场一定冲击。负债端从短期来看，保险产品具有可选消费的属性，受宏观经济预期和居民可支配收入的限制。但从长期来看，保险需求的觉醒和增长确定性很高。资产端板块受制于低利率环境，但过去三年持续改善的保费结构使得2020年存量保单对利率的敏感性远远低于2016年。低利率环境下，“房住不炒”和资产荒对保险产品的销售或有刺激作用。我们预测平安的EV增速仍保持15%水平，也就是说2020年底P/EV在0.95左右。我们看好复工复产对代理人开单的促进作用，认为0.9倍P/EV是平安的底部（底部时间将较为充分）。
　　风险提示：
　　疫情加剧导致保险开工时间延后，影响开门红数据；权益投资收益率不达预期。