安信证券-爱婴室-603214-业绩基本符合预期，销售逐步回暖，中长期逻辑不变-200427

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　　事件：4月22日公司公告，2020Q1公司实现营收5.19亿元，同比下降4.81%；实现归母净利润882.95万元，同比下降50.29%；实现扣非归母净利润-59.78万元，同比下降104.13%；经营性现金流净额-262.40万元（去年同期为3130.84万元）。
　　一季度展店6家，受疫情影响，营收端略有下降。一季度，公司开店6家，分别位于上海（1家）、浙江（3家）、江苏（1家）、福建（1家），关店6家，签约10家，且受新冠疫情影响，公司线下门店1月底关店数约30%，2月门店关闭数较多、关店最多时接近50%，3月疫情逐步得到控制以来，线下门店基本恢复营业，至3月末门店收入恢复为近9成，整体营收端略有下降，据公司公告2020Q1实现营收5.19亿元，同比下降4.81%:1)分区域看，上海/浙江/江苏/福建分别实现营收2.48亿元/0.80亿元/0.84亿元/0.69亿元，同比-8.00%/-13.24%/+3.75%/-15.66%，其中江苏地区增长较好，主要为门店外延内生双重影响，新增区域重庆/深圳分别实现营收1065.50万元/59.31万元；2）分类型来看，门店销售实现营收4.52亿元/-9.24%；电商业务大幅增长113.48%至2873.75万元；批发业务实现营收808.74万元/+5.07%,基本稳定；婴儿抚触等服务实现营收172.39万元/-52.90%；其他业务实现营收2861.39万元/26.84%。
　　商品结构有所调整，分品类毛利率继续增加，综合毛利率趋势上行。疫情期间，奶粉、纸尿裤等低毛利产品销售占比有所提升，分大类来看，奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类分别实现营收2.71亿元/1.22亿元/0.35亿元/0.39亿元/0.21亿元/0.01亿元，同比+3.46%/-12.91%/-29.91%/-1.69%/-16.00%/-61.03%/-52.90%。但分品类毛利率继续有所增加，奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类+1.01pct/0.90pct/0.67pct/1.07pct/-6.72pct/+5.61pct，综合毛利率合计提升1.18pct至27.64%。
　　费用相对刚性，叠加股权激励费用、租金、线上业务影响，费用率较大幅度增加,利润受到影响，但业绩基本符合预期。报告期内，公司费用同比有所增加：销售费用同比增加13.5%至1.23亿元，管理费用同比增加32.5%至1691.5万元，主要系新开门店、提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加所致；加之关店影响下公司费用相对刚性，费用率较大幅度增加：报告期内，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+3.8pct、+0.9pct、+0.3pct至23.7%、3.3%、0.04%。故而公司利润受到影响，2020Q1实现归母净利润882.95万元，同比下降50.29%；实现扣非归母净利润-59.78万元，同比下降104.13%，但在单季度基数下，基本符合预期。
　　投资建议：公司一季度业绩一定程度上受到疫情影响，但利润基本符合预期，且疫情倒逼加速线上化，自有APP、到家小程序、直播以及门店到家业务得到较快增长，线上线下一体化加速推进；目前销售逐步回暖，且中长期逻辑不变，预计2020-2021年公司将以展店+同店+次新店成熟将驱动业绩进入高速增长通道，同时受益自有品牌占比提升有望持续优化盈利能力，2020年虽因疫情影响短期放缓，但全年来看业绩增长稳健，当前股价对应2020/2021年估值分别为21x/17x，维持“买入-A”评级，6个月目标价55元，维持推荐。
　　风险提示：宏观经济增速下行；展店不及预期；行业格局发生重大变化，电商龙头大举进军线下市场；自有品牌拓展不及预期等。