中泰证券-卫宁健康-300253-收入结构优化，创新业务加速推进-200426

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　　投资要点
　　投资事件：公司发布2020年一季报：营业收入27,797.33万元，同比增长12.55%；归母净利润1,174.81万元，同比下降79.56%；扣非归母净利润1,077.48万元，同比下降80.28%。
　　医疗IT业务进展良好，收入结构进一步优化。虽然新冠疫情影响项目实施，但医疗IT业务需求依旧旺盛，2020年Q1收入实现正增长，增速达12.55%，特殊时期依然实现稳定增长。利润端，由于今年股权激励费用同比大增、抗击疫情对外捐赠同比大增等因素，净利润同比下降，但若将上述影响金额简单加回计算，净利润依然实现正增长。另外，报告期内公司核心产品软件及技术服务收入增速23.42%，收入占比高达84.68%，同比提升7.45个百分点，低毛利率的硬件销售业务收入占比则下降7.42个百分点，收入结构进一步优化。
　　下游客户需求旺盛，公司新签大单不断，奠定全年订单和业绩高增长基石。电子病历评级、互联网医院建设、医联体和医共体建设等政策驱动医疗机构及卫健委加大IT支出，公司下游客户需求旺盛。报告期内公司新签订单及中标多个大单，金额在300万以上的客户包含上海市长宁区天山中医医院、重庆市石柱土家族自治县人民医院、山西中医药大学附属医院、青海省黄南藏族自治州卫健委等。3月份以来公司新签订单实现快速恢复，3月份单月中标金额同比增长超过1倍。公司新签大单不断，疫情后订单显著回暖，为今年订单和业绩高增长奠定坚实的基础。
　　疫情加速云医发展，公司创新业务整体稳步发展。疫情爆发后，云医业务需求增加，纳里健康先后上线全国志愿者医生注册通道、居民免费咨询入口、疫情实时追踪平台等服务模块，助力抗疫。截止2020年Q1，纳里健康平台开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家，并对接省级/市级医保，实现“互联网复诊+处方在线流转+医保自动结算+药品配送到家”的全流程服务闭环。报告期内，受项目结算影响，纳里健康实现收入322.19万元，同比下降32.93%。云险业务，卫宁科技实现收入195.34万元，同比增长33.06%，卫宁互联网单体实现收入199.40万元，同比下降59.45%。云药业务，子公司钥世圈实现收入4063.49万元，同比增长39.50%。2020年Q1公司创新业务整体实现收入4780.42万元，同比增长18.57%，创新业务实现稳步发展。
　　投资建议：预计公司2020/2021/2022年EPS 0.31/0.49/0.68元，对应PE80.17/50.10/36.11倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢