中银国际-中国太保-601601-净利润超预期逆势增长，疫情下寿险新单承压-200427

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　　中国太保1Q2020实现归母净利润83.9亿元，同比增长53.1%。较1Q2019增加29亿元。太保寿险1Q2020实现保费收入918.7亿元，同比-1.1%；个险渠道保费收入849.1亿元，同比-1.4%。新保业务实现120.2亿元，同比-31.1%。
　　净利润逆势大增，同比增长53.1%。中国太保1Q2020实现归母净利润83.9亿元，同比增长53.1%。较1Q2019增加29亿元。主要原因分析包括：1）公司权益资产占比较小（股票及权益型基金占比约为7.8%），固收资产占绝对比重，因此受到权益市场波动影响较小；2）公司提前储备基建等非标资产项目，占比进一步提升0.5pct至21.2%，流动性溢价助推净利润增长。
　　寿险：新单负增长，基本符合市场预期。太保寿险1Q2020实现保费收入918.7亿元，同比-1.1%；个险渠道保费收入849.1亿元，同比-1.4%。其中，新保业务实现120.2亿元，同比-31.1%。保费结构中，新保期交保费收入同比-37.7%，续期业务以6.1%增速稳健增长。新单业务负增长符合市场预期，与公司聚焦长期价值增长，淡化开门红决策有关。
　　权益资产相对保守及时减仓，买卖价差贡献净利润。中国太保1Q2020总/净投资收益率分别为4.5%/4.2%，同比-0.1pct/-0.2pct。总投资收益率受权益市场波动影响较小，主要得益于公司权益投资相对保守。1Q2020股票及权益型基金占比约为7.8%，相对同业占比较小。定存及现金等等价物占比共上升2.1pct，预计为AFS浮盈贡献。非标资产占比进一步提升0.5pct，预计流动性溢价正面贡献净利润。
　　估值：
　　预计公司2020E/2021E/2022ENBV增速分别为4.1%/11.2%/13.8%；EV增速分别为15.1%/14.9%/14.8%。2020PEV为0.57，维持增持评级。
　　风险提示：
　　保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性；疫情持续的不确定性。